Страница 22 из 23
Они теряют это право только в том случае, если владелец «значительного» пакета акций в течение небольшого промежутка времени объявляет свое решение о проведении дружественного слияния с корпорацией-целью («небольшой» промежуток времени был определен корпорацией Enstar в 90 дней, а Bell&Howell – в 120 дней), т. е. ему удается получить одобрение сделки у совета директоров корпорации-цели. После получения требования о выкупе корпорация обязана выкупить привилегированные акции у своих акционеров по цене, равной или превышающей:
1) максимальную цену, уплаченную владельцем «значительного» пакета акций за привилегированные акции, приобретенные им в течение предыдущего года,
или
2) максимальную цену, уплаченную владельцем «значительного» пакета акций за обыкновенные голосующие акции, приобретенные им в течение предыдущего года, умноженную на коэффициент конвертации.
Как уже было сказано выше, в случае одобрения сделки со стороны совета директоров корпорации-цели ее акционеры лишаются права выкупа привилегированных акций своей компанией.
Но предположим, что корпорации-покупателю не удалось получить это одобрение и сделка проходит как враждебное поглощение. В этом случае корпорация-покупатель остается один на один с привилегированными акциями, которые она (как правопреемница корпорации-цели) должна конвертировать в обыкновенные акции корпорации-цели (теперь это ее собственные обыкновенные акции – принадлежат-то они ей).
Более того, условия, на которых корпорация-цель проводила эмиссию этих привилегированных акций, полностью защищают коэффициент конвертации от «разводнения» акционерного капитала корпорации-покупателя, которое не замедлит произойти вслед за началом конвертации. Числитель коэффициента конвертации равен определенной нами выше стоимости выкупа одной привилегированной акции, а знаменатель – наименьшей цене обыкновенной голосующей акции корпорации-покупателя на дату проведения конвертации или на дату завершения поглощения.
Естественно, что корпорация-цель может вносить любые изменения в условия эмиссии привилегированных акций до тех пор, пока кто-то не подпадет под определение владельца «значительного» пакета акций. Чаще всего изменение времени и порядка эмиссии привилегированных акций защищено закрывающей оговоркой, которая требует одобрить внесение каких-либо изменений не менее чем 80 % голосов собрания акционеров корпорации-цели.
Получается, что план привилегированных акций никак не ограничивает проведение дружественных поглощений, но почти полностью блокирует враждебные, а точнее говоря, не блокирует, а делает бессмысленным их проведение. Враждебное поглощение приносит корпорации-покупателю больше проблем, чем выгод.
Если она успешно проводит тендерное предложение и получает пакет обыкновенных голосующих акций, достаточный для изменения контроля над корпорацией-целью, то держатели привилегированных акций потребуют исполнения своих прав. А выкуп влечет за собой немедленное снижение стоимости обыкновенных акций и уменьшает благосостояние акционеров корпорации-покупателя. Чем выше цена выкупа акций корпорации-цели в тендерном предложении, тем выше будет стоимость выкупа привилегированных акций и, следовательно, тем больше потери акционеров корпорации-покупателя.
Если же корпорация-покупатель отказывается от проведения враждебного поглощения и решает заменить его дружественным слиянием, то и здесь она столкнется с рядом проблем.
Во-первых, перед корпорацией-покупателем встанет проблема обслуживания дивидендных выплат по оставшимся ей в наследство привилегированным акциям[108], а они должны быть не меньше, чем дивидендные выплаты по ее обыкновенным акциям. Очевидно, что эти выплаты являются серьезной финансовой нагрузкой на прибыль корпорации-покупателя, и сомнительно, что дополнительные вычеты из прибыли приведут в восторг ее акционеров.
Во-вторых, как только корпорация-покупатель решит провести конвертацию привилегированных акций в обыкновенные, так она сразу же «разводнит» свой капитал – цена обыкновенных голосующих акций корпорации-покупателя упадет пропорционально увеличению количества акций в обращении. Теперь становится понятным, почему подобную защиту от поглощения называют ядовитой пилюлей.
Может быть, читатель помнит, что в гл. 2 этой книги мы перечислили все методы защиты и дали краткое описание каждого из них (см. табл. 2.3 на с. 81). Среди прочих в табл. 2.3 указан метод, который известен как санкционированные привилегированные акции [authorization of preferred stock] или, как его еще называют, одобренные привилегированные акции [blank check preferred stock].
Санкционированные привилегированные акции в табл. 2.3 определены следующим образом: «На балансе компании появляются одобренные (объявленные) общим собранием акционеров, но не эмитированные привилегированные акции – своеобразный “последний резерв” совета директоров. Совет директоров наделяется широкими полномочиями по определению момента эмиссии, процедуры голосования, конверсии дивидендов и других прав по этим привилегированным акциям».
Теперь читатель понимает, что на самом деле речь идет не о чем ином, как о создании своеобразного прототипа ядовитой пилюли. Доводить этот прототип до ума совет директоров корпорации-цели может как захочет, наделяя его практически любыми характеристиками.
С некоторыми из этих характеристик читатель познакомится чуть ниже, а в гл. 6 мы узнаем о существовании еще одной возможности использования санкционированных привилегированных акций (см. стр. 190).
Планы общелкивания
Этот тип ядовитых пилюль впервые был применен корпорацией Crown Zellrbach в июле 1984 г. Суть плана общелкивания заключается в следующем.
Корпорация-цель объявляет о выплате дивидендов по своим обыкновенным акциям в форме прав на покупку определенного класса ее ценных бумаг, как правило, обыкновенных голосующих акций. Цена исполнения права устанавливается на уровне, значительно превышающем рыночную стоимость ценных бумаг, на покупку которых это право выдано. Например, права на покупку обыкновенных акций корпорации Crown Zellrbach имели цену исполнения 100 долл, за акцию, в то время как рыночная цена обыкновенной голосующей акции Crown Zellrbach равнялась 30 долл.
Эти права не могут быть исполнены акционерами до наступления определенного в праве события. Таким событием может стать приобретение корпорацией-покупателем значительного пакета[109] ее обыкновенных голосующих акций или получение ее акционерами тендерного предложения на приобретение значительного пакета.
В случае с корпорацией Crown ZeUrbach событие было определено как:
1) приобретение одной стороной пакета обыкновенных голосующих акций больше или равного 20 % общего количества обыкновенных голосующих акций
или
2) выдвижение на открытом фондовом рынке тендерного предложения на 30 % или более обыкновенных голосующих акций компании.
Дополнительным условием активизации плана общелкивания, как правило, является инициирование владельцем крупного пакета акций процедуры слияния. После наступления подобного события акционеры корпорации-цели не могут исполнить свои права еще в течение 10 дней (иногда временной промежуток устанавливается компанией несколько большим)[110]. По прошествии 10 дней права становятся исполнимыми и корпорация-цель распределяет их сертификаты. До этого момента обыкновенные акции и права не могут торговаться отдельно друг от друга.
Корпорация-эмитент оставляет за собой возможность выкупа прав за цену, составляющую лишь небольшой процент от их полной стоимости (корпорация Crown Zellrbach установила стоимость досрочного выкупа прав на уровне 0,5 долл, за каждое право, но чаще всего этот уровень устанавливается в пределах 0,05 долл.).
108
Чаще всего в случае проведения дружественного поглощения план привилегированных акций предусматривает замену оригинальных привилегированных акций на новые, конверсионная стоимость которых устанавливается равной стоимости погашения старых. То же самое касается и дивидендов по новым привилегированным акциям.
109
«Значительность» пакета определяется эмитентом права.
110
У некоторых компаний в планы общелкивания вписывается дополнительный пункт [second-look provision], который позволяет текущему совету директоров компании отложить дату исполнения прав.