Страница 13 из 22
• Компании с широким кругом акционеров: все акции компании распределены между множеством портфельных инвесторов, каждый из которых владеет небольшой долей общего числа акций. Иногда такие компании называют компаниями с распыленной акционерной собственностью.
В качестве иллюстрации своих аргументов я буду приводить примеры частных компаний, организованных в форме акционерных обществ или корпораций, поскольку большая часть крупного бизнеса существует именно в такой форме. При этом следует учитывать, что могут быть и иные организационно-правовые формы, такие как, например, товарищества или индивидуальные предприятия. В большинстве стран, а особенно в бедных странах, многие частные компании не являются акционерными обществами. На эти компании приходится большая доля частного сектора, но каждая из них по отдельности невелика по размеру, и, как правило, эффективность этих фирм не является предметом особого интереса.
К какому бы из приведенных типов ни относилась компания, главный вопрос для нас – кто ее контролирует, т. е. кто принимает важнейшие решения о найме или увольнении руководителей высшего звена и о стратегии ведения бизнеса в целом. В фирмах первого типа (с узким кругом собственников) один владелец или ограниченный круг лиц полностью контролируют компанию. Они могут сами выступать в роли менеджеров или входить в состав совета директоров компании и тщательно контролировать работу менеджеров.
В компаниях второго типа (контролирующий или стратегический инвестор) управление компанией находится в руках одного инвестора или узкого круга инвесторов. Многочисленные портфельные инвесторы, которым принадлежит остальная часть капитала компании, не имеют большого влияния на принятие решений. Величина контрольного пакета акций зависит от законодательства страны и положений устава компании.
В данной книге я буду придерживаться того же определения контрольного пакета, которое используется в других исследованиях на эту тему: 20 % эмитированных акций. Если одному акционеру или группе связанных между собой акционеров (например, членам семьи) принадлежит более 20 % акций компании, а остальные инвесторы владеют небольшими пакетами акций, то чаще всего контроль над компанией находится в руках главного акционера или группы акционеров. Миноритарные же акционеры имеют ограниченное влияние на управление бизнесом.
В том, что касается компаний третьего типа (с широким кругом акционеров), определить, кто контролирует такую компанию, труднее. В результате, как мы увидим ниже, контроль над компанией может оказаться в руках управляющих, поскольку ни один акционер или объединение акционеров не в силах заручиться достаточным числом голосов для выбора своих кандидатов в совет директоров или какими-либо иными средствами противодействовать решениям топ-менеджеров. В такой ситуации именно последние, даже если у них почти нет акций компании, могут иметь решающий голос в вопросах о составе совета директоров.
Еще один критерий классификации компаний – подлежат ли их акции свободной продаже и находятся ли акции в списке допущенных к торгам на бирже. Если это так, то их называют публичными компаниями (public company). В противном случае компания называется частной акционерной компанией (private company) (важно не путать термин «публичная компания» (public company) с понятием «государственная компания» (state-owned company); о государственных предприятиях речь пойдет в последующих главах). От публичных компаний государственные надзорные ведомства и биржи, как правило, требуют соответствия определенному набору требований, касающихся защиты прав акционеров, т. е. защиты инвесторов.
Если речь идет о компаниях первого типа (с узким кругом собственников), едва ли такая фирма будет публичной компанией, акции которой представлены в списках ценных бумаг, торгуемых на бирже. Немногочисленные инвесторы, владеющие акциями компаний, редко продают их. Если же они принимают решение их продать, то наиболее вероятна продажа акций не на бирже, а по итогам сделки прямого частного инвестирования, в результате которой крупный акционер продаст весь пакет акций крупному инвестору по договорной цене.
Если речь идет о компании второго типа (с контролирующим или стратегическим инвестором), то, скорее всего, она будет публичной компанией. В данном случае многочисленные миноритарные акционеры торгуют своими акциями на бирже, а контролирующий или стратегический инвестор, как правило, долго сохраняет в собственности контрольный пакет акций. Если же он решает его продать, это делается в рамках договора купли-продажи, заключенного напрямую с другим инвестором, желающим получить контроль над компанией. При этом часто акции контрольного пакета продаются по более высокой цене, по сравнению с остальными акциями.
Наконец, если компания относится к третьему типу (с широким кругом собственников), можно почти с полной уверенностью предположить, что такая компания будет публичной и что ее акции будут внесены в котировальные списки на бирже. Большая часть акций такой компании будет подлежать продаже на фондовом рынке.
Кому принадлежат крупные компании?
Мне известны только три исследования, в которых была предпринята попытка определить относительную долю компаний с различными типами собственности в богатых и в бедных странах. К сожалению, мы располагаем данными только по публичным компаниям, акции которых допущены к продаже на бирже, поскольку они обязаны публиковать информацию о структуре акционерной собственности. Как было отмечено выше, такие компании с наибольшей вероятностью будут относиться ко второму или третьему типу (с контролирующим инвестором или с широким кругом акционеров). Данные о доле, которая в экономике приходится на компании первого типа (с узким кругом собственников), практически отсутствуют. Поэтому при анализе результатов имеющихся исследований, важно иметь в виду, что они не охватывали компании, принадлежащие узкому кругу лиц, и не отражают их вес в экономике.
При этом в бедных странах, где число публичных компаний, акции которых продаются на бирже, невелико или биржа отсутствует вовсе, большая часть коммерческой деятельности приходится на долю частных компаний с узким кругом собственников. Поскольку публичные компании, зарегистрированные на бирже, во многих бедных странах – явление редкое, существующие на сегодня исследования проливают свет на структуру собственности компаний лишь в ограниченном числе бедных стран.
Например, даже в Великобритании, где расположен один из крупнейших в мире фондовых рынков (относительно размера экономики страны), до 60 % экономической деятельности (расчет по добавленной стоимости) приходится на долю компаний, акции которых не подлежат свободной продаже на бирже (компании с узким кругом собственников). Этот показатель в Японии составляет 75 %, а в Польше и Таиланде – более 90 %[31]. Другими словами, можно предположить, что на долю публичных компаний, акции которых подлежат свободной продаже на бирже, в бедных странах приходится небольшая часть экономической деятельности. Как правило, многие компании, чьи акции не подлежат свободной продаже на бирже, являются малыми предприятиями, но некоторые могут быть и весьма крупными, как, например, упомянутая выше Mars, Inc.
Что касается публичных компаний, акции которых продаются на бирже, в первом исследовании (см. рис. 3–1) приводится доля двадцати крупнейших публичных компаний с широким кругом собственников в экономике 27 стран, лишь немногие из которых можно отнести к бедным или развивающимся. Считается, что компания имеет широкий круг акционеров, если ни один из них не владеет более чем 20 % акций.
Вероятно, многие полагают, что подобные публичные компании с широким кругом собственников доминируют в экономике большинства богатых стран. В центре внимания, как правило, оказываются такие гиганты, как General Motors, Sony или British Petroleum, у каждого из которых тысячи акционеров.
31
World Bank, World Development Report 2001: Building Institutions for Markets (New York: Oxford University Press, 2001), p. 58.