Страница 22 из 22
При использовании индексных опционов, напротив, вознаграждение менеджеров имеет место, только если рост цены на акции компании превосходит средний показатель роста в данной отрасли или среди всех компаний, чьи акции включены в котировальные списки биржи (второй вариант является менее предпочтительным). Другими словами, цена реализации опциона оказывается привязанной к ценам акций остальных компаний. Менеджеры получают доход от реализации опциона лишь в том случае, если эффективность компании повышается в большей степени, чем эффективность конкурентов, а не просто в абсолютном выражении.
Другой характерный пример конфликта интересов менеджеров и акционеров связан с часто используемым понятием враждебное поглощение. Одно из объяснений того, почему американская экономическая система, основанная, главным образом, на компаниях с широким кругом собственников, оказалась такой эффективной, заключается в существовании у внешних инвесторов возможности взять в свои руки контроль над неэффективными компаниями. Если действующий состав топ-менеджеров компании противится этому, такую ситуацию называют враждебным поглощением.
Если компания неэффективна и стоимость ее акций упала, у инвесторов возникает интерес к приобретению контрольного пакета акций этой компании у ее владельцев с последующей сменой управляющих с целью повышения доходности компании. Такие шаги ведут к изменению структуры собственности предприятия. В результате поглощения оно становится либо компанией с широким кругом собственников, либо компанией с контролирующим инвестором, либо компанией, полностью принадлежащей одному лицу или узкому кругу лиц. В роли инвестора может выступать другая компания или группа состоятельных частных лиц.
Управляющие часто противятся поглощению компании, поскольку осознают, что оно грозит им увольнением. Поэтому они будут использовать любые возможности и рычаги влияния, способные воспрепятствовать смене собственника. Например, управляющие нередко вводят в устав компании различные положения, усложняющие процедуру ее поглощения, – отравленные пилюли. То обстоятельство, что подобные действия топ-менеджеров часто расцениваются как нормальные и приемлемые, кажется мне возмутительным. По какому праву менеджеры компании позволяют себе ограничивать возможности ее собственников продавать акции компании другим инвесторам? Менеджеры компании – всего лишь наемные работники на службе у собственников. И все же им удается отобрать у собственников рычаги управления компанией.
Развитие фондового рынка: хвост виляет собакой
Часто говорят, что большое число компаний с широким кругом собственников способствует развитию фондового рынка, а это, в свою очередь, приводит к повышению темпов экономического роста. Сторонники этой точки зрения, судя по всему, полагают, что большой фондовый рынок и развитый фондовый рынок суть одно и то же. Другими словами, развитый фондовый рынок представляют как такой рынок, на котором обращаются акции большого числа компаний (большая капитализация фондового рынка) и где торговля этими акциями происходит в крупных объемах (большой оборот фондового рынка J.
По мнению некоторых экспертов, почти все, что способствует увеличению масштабов фондового рынка, включая экономическую политику государства, стимулирующую распыление акционерной собственности компаний, можно только приветствовать. Создается впечатление, что положительное влияние увеличения размера фондового рынка на экономику эти эксперты принимают как аксиому, без объяснений, почему это так. Например, в крупном исследовании, подготовленном Всемирным банком и инвестиционным банком Flemings, утверждается, что приватизация государственных предприятий путем продажи всех или части акций множеству мелких инвесторов приведет к увеличению размеров фондового рынка. Затем, без предъявления каких-либо доказательств, авторы исследования заявляют, что увеличение масштабов фондового рынка положительно скажется на экономическом росте, и используют это предположение в качестве одного из главных аргументов в пользу именно такого типа приватизации[56].
Чтобы понять связь между распылением акционерной собственности и размером фондового рынка следует иметь в виду, что институционально организованный фондовый рынок необходим только тогда, когда собственники мелких пакетов акций хотят их продать. Фондовая биржа – это торговая площадка, на которой встречаются множество мелких владельцев и покупателей акций и где продавец из одной части страны может анонимно заключить сделку купли-продажи акций с покупателем из другой части страны с минимальными издержками. Чем больше число мелких акционеров, тем больше объем торгов на фондовой бирже.
Владельцы же крупных пакетов акций, напротив, часто не могут продавать свои акции на бирже. Если бы я был достаточно богат и владел 20 % акций крупной компании, то, скорее всего, я не мог бы просто позвонить своему брокеру и разместить заказ на продажу моих акций на бирже. Было бы непросто найти на фондовой бирже достаточное число покупателей для моего пакета акций, не снижая цены. Либо же моему брокеру пришлось бы продавать этот пакет акций в течение длительного времени, по мере появления желающих их купить. Вместо этого продажа крупных пакетов акций часто производится в форме внебиржевых сделок, при которых крупные продавцы и покупатели напрямую договариваются о цене. Отмечу, что в таком случае участники сделки все равно могут быть обязаны предоставить бирже отчет о совершении сделки. Владельцы контрольных пакетов акций стремятся продать их вне биржи еще и потому, что так они смогут назначить цену с премией, поскольку речь идет о приобретении покупателем контрольного пакета, т. е. о передаче ему контроля над компанией.
Таким образом, размер фондового рынка в стране напрямую зависит от структуры собственности компаний. В таких странах, как США или Великобритания, где множество компаний имеют распыленную структуру собственности, существует большой фондовый рынок. В тех же странах, где компании чаще всего находятся в собственности узкого круга лиц или одной семьи, фондовый рынок, как правило, невелик. Некоторые эксперты призывают к тому, чтобы принудить компании к деконцентрации акционерной собственности, чтобы способствовать увеличению размеров фондового рынка. При этом экспертов не волнует вопрос о том, созданы ли в стране правовые и регуляторные институты обеспечения защиты прав мелких инвесторов. Я считаю, что вначале необходимо создать правовые институты и механизмы регулирования, а затем предоставить компаниям возможность решать, хотят ли они продать акции мелким инвесторам. У инвесторов, в свою очередь, должно быть право самим решать, хотят ли они покупать акции той или иной компании. И если в какой-то стране созданы эффективные правовые институты и механизмы регулирования, направленные на защиту прав мелких акционеров, то только тогда ее фондовый рынок можно будет охарактеризовать как хорошо развитый. И даже если он имеет скромные размеры, со временем такой рынок будет расти естественным образом.
Конец ознакомительного фрагмента.
Текст предоставлен ООО «ЛитРес».
Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на ЛитРес.
Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.
56
Ira W. Lieberman and Robert Ferguson, "Overview of Privatization and Emerging Equity Markets," in Ira W. Lieberman and Christopher D. Kirkness, eds., Privatization and Emerging Equity Markets (Washington: World Bank and Flemings, 1998), p. 9.