Страница 37 из 39
го кодекса, даже если такое обязательство возникло исключительно
из разницы в двух ценовых величинах»6.
Более того, в 1898 году высший апелляционный суд Франции — Cour
de Cassation — установил, что судьям по закону воспрещается интере-
соваться намерениями сторон торговой сделки и что все случаи спеку-
ляций на организованных биржах имеют законный характер.
5.2. Как работала Caisse
Учрежденная в Гавре Caisse была структурой, близкой к рынкам, об-
служивавшей их, но независимой от них, по крайней мере в теории.
Созданная как частная компания с ограниченной ответственностью,
она извлекала доход в виде комиссии за регистрацию и гарантирова-
ние контрактов. Никакой роли в переговорах и закрытии фьючерсных
контрактов она не играла. Торговцы не были обязаны регистрировать
свои сделки в Caisse, а та, в свою очередь, могла отказать в регистра-
ции по своему усмотрению.
Система работала по принципу, сходному с функциями совре-
менного центрального контрагента, следующим образом: Caisse ре-
гис трировала контракты, контролируя все их детали, и принимала
136 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
депозитные средства от покупателей и продавцов. Здесь мы видим
сходство с первичной маржей современного центрального контраген-
та. Депозиты заносились на банковские счета, открытые Caisse на имя
трейдеров. После открытия счета трейдер переводил затребованные
Caisse депозитные средства, размер которых мог быть изменен по ре-
шению совета управляющих. Как только первичный депозит был при-
нят, считалось, что Caisse приняла на себя гарантийные обязательства
по контракту. Об этом факте она информировала трейдеров путем
рассылки копий документов о регистрации и гарантийных обязатель-
ствах, служивших подтверждением ее ответственности по сделке.
Чтобы обеспечить собственную защиту, Caisse требовала, чтобы
каждая компания или частное лицо, открывшие у нее счет, регистри-
ровались в городской торговой палате и получали одобрение совета
управляющих самой Caisse. Совет же оставлял за собой право потре-
бовать от тех или иных трейдеров внести первичный депозит в сум-
ме, превышающей обычные ставки.
Чтобы повысить свои собственные гарантии против риска, Caisse
могла потребовать от трейдеров, чьи позиции шли вниз, вносить
на ежедневной основе добавочную маржу, зависящую от разницы меж-
ду ценой, заявленной этим трейдером, и официальной ценой на бирже.
Хотя подобным образом Caisse обеспечивала себе эквивалент вариаци-
онной маржи, она не была обязана производить перезачет в наличной
форме для тех трейдеров, чьи позиции приносили прибыль.
Она также не требовала первичных депозитов от трейдеров, ко-
торые в течение одного и того же месяца регистрировали встречные
контракты на покупку и продажу. А по встречным контрактам на по-
ставку одного и того же товара в разные месяцы взималась понижен-
ная маржа. Зачет маржи для клиентов, стоящих в длинных позициях
по одному товару и в коротких — по другому, не допускался.
В принципе Caisse ожидала, что оплата маржи будет производить-
ся наличными. Но когда Лакомб писал свою историю Caisse, ее со-
вет управляющих мог принять в качестве гарантийного обеспечения
допущенные на биржу ценные бумаги за 75% их стоимости. Также
Caisse была готова принимать залоговые свидетельства на поставку
товара с передаточной надписью в ее пользу и даже гарантии, хотя
в таких случаях оставляла за собой право в любой момент потребо-
вать на их основании наличные.
автсешвон еиксйепорвЕ .5137
Трейдер, имевший контракты на продажу и покупку одного и того
же товара на условиях поставки в пределах одного и того же месяца,
мог в любое время произвести по ним расчеты до даты исполнения,
заплатив комиссию и, таким образом, реализовав свою прибыль или
застраховавшись от убытков.
Когда приближался срок исполнения контракта, продавец переда-
вал в Caisse подписанный передаточный документ. Затем Caisse про-
сматривала список покупателей товара, числившихся в ее бухгалтер-
ских книгах на месяц поставки, пока не находила желающих забрать
указанный товар. После этого приобретатель товара (который чаще
всего не являлся покупателем по первичной фьючерсной сделке) свя-
зывался с продавцом, чтобы обговорить условия поставки. Гарантия
Caisse оставалась в силе до завершения операции по поставке и осу-
ществлению платежей.
Таблица 5.1. Поставки кофейных бобов из Сантоса (мешки по 60 кг)
Год В Гамбург В Гавр
1876–1881
1881–1885
1886–1891
321 200
359 500
649 000
181 900
520 900
489 600
Источник: Brockhaus Konversationslexikon, 14-е издание (1892–1895).
На этом этапе операцией могло заняться другое учреждение —
Арбитражная палата Гавра, если возникали какие-либо разногласия
или необходимость внести коррективы в сумму платежа, которые
бы отражали отклонения от стандартного качества поставляемых
по контракту товаров. В самом крайнем случае Caisse могла столк-
нуться с необходимостью самой осуществить поставку товара, если
представленный продавцом коносамент был неудовлетворитель-
ным. Аналогичным образом, если приобретатель товара не имел
возможности оплатить поставку, в ход операции в качестве поку-
пателя вступала Caisse, забиравшая товар на один из собственных
складов.
В случае банкротства Caisse могла ликвидировать все позиции
на счету неисправного должника без всяких отсрочек или формаль-
ностей. Если было необходимо, она могла принять на себя админи-
стративные функции по управлению делами такого должника как
138 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
в самом Гавре, так и в других странах, чтобы иметь возможность со-
кратить объем его обязательств и ликвидировать позиции.
Говоря юридическим языком, Caisse не рассматривала себя в ка-
честве покупателя по отношению ко всем продавцам или в качестве
продавца по отношению ко всем покупателям, отличаясь в этом
отношении от американских клиринговых палат позднейшего вре-
мени. Как сообщает Лакомб, ее устав гласил, что она не выступает
заместителем сторон, участвующих в сделке. Вместо этого, несмо-
тря на имеющиеся у нее весьма обширные полномочия на случай
дефолта, Caisse действовала от имени своих клиентов как агент или
доверенное лицо.
Успешное функционирование Caisse с самых первых дней послу-
жило толчком к созданию в 1884 году в Гавре конкурирующей орга-
низации7. На счастье владельцев Caisse, конкурент просуществовал
недолго и вскоре влился в состав самой Caisse. Новое учреждение по-
лучило название Caisse de Liquidation des A aires en Marchandises au Havre — Товарная ликвидационная касса Гавра.
В 1883-м, в первый год функционирования, Caisse зарегистрирова-
ла контракты на общую сумму в 185 млн франков8. Четыре года спу-
стя, в 1887-м, стоимость зарегистрированных контрактов составила
уже 2478 млн франков, а размер собственного капитала Caisse удво-
ился, дойдя до 4 млн франков.
К этому времени гаврская модель ликвидационной кассы ста-
ла основой для подражания в торговых центрах Западной Европы.
В 1880-е годы учрежденные в городе клиринговая палата и фьючерс-
ная биржа помогли Гавру превзойти Гамбург в качестве ведущего
европейского рынка кофе9 (см. также табл. 5.1) и стать поставщиком
этого товара в большинство городов континентальной Европы: эту
позицию Гавр удерживал до Первой мировой войны10. В эти годы