Страница 35 из 39
неров. Один из них — особенно вопиющий корнер на рынке лярда —
и послужил в 1883 году причиной реформирования Чикагской товарной
биржи, в том числе ввода в обиход расчетов в цепочках. В тени биржи
процветали спекулятивные брокерские конторы. Существовали места,
где делались нелегальные ставки по биржевым ценам, когда на самом
деле не предполагалось приобретать или поставлять товар. Пока не были
разрешены кодированные сообщения, неразборчивые в средствах трей-
деры предпринимали попытки получить сведения и манипулировать
рынком, подкупая операторов телеграфа и трансатлантического кабеля.
Представляется сомнительным, чтобы многие фермеры в окрест-
ностях Чикаго стремились к роли биржевых спекулянтов. Однако
в фермерских сообществах сложилось твердое убеждение, что азарт-
ные игры в виде биржевых ставок на богатства американской нации
суть источник многих бед. Западные фермеры были постоянно об-
ременены долгами, и ситуация в Штатах только ухудшилась, когда
начиная с 1880-х годов цены на зерно стали падать, а в 1890-е раз-
разилась экономическая депрессия.
Резкие понижения цен приписывались исключительно нечести-
вым деяниям игроков на зерновых биржах страны. Газета «Голос
фермера», издававшаяся в Блумингтоне, так описала эти настроения
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4129
(вып. от 21 марта 1896 года): «Не будет преувеличением заявить, что
товарные биржи — мерзейшее из осиных гнезд нашей страны, где
жужжит целый рой спекулянтов. Это самые коварные и бесчестные
люди, самые наглые из тех грабителей, что обирают фермеров, каких
когда-либо видела Америка»32.
Враждебное отношение к торговле фьючерсами в США вылилось
в многочисленные, хотя и неудачные, попытки провести антиигор-
ные законы в конгрессе, а также в принятие штатом Иллинойс анти-
игорного законодательства, которое запретило любую торговлю, не
предусматривающую получение или поставку реального товара.
Законы штата Иллинойс усилили опасения по поводу легитимно-
сти клиринговых цепочек на Чикагской товарной бирже. Суды могли
счесть расчеты в цепочках доказательством того, что торги на бир-
же представляют собой «не что иное, как азартную игру на ценовые
разницы». Пока юридическая составляющая системы клиринговых
цепочек была покрыта мраком, доминировало мнение, что полному
клирингу вообще не найдется места в Чикаго.
В мае 1905 года — более чем через 20 с лишним лет после учрежде-
ния клиринговой палаты Чикагской товарной биржи — вопрос о ле-
гальности фьючерсного трейдинга и клиринга был поставлен перед
Верховным судом США. Это дело получило название «Товарная бир-
жа против зерновой и товарной компании Кристи».
Большинством голосов суд поддержал легитимность фьючерсных
контрактов и принятый в Чикаго метод клиринговых цепочек, при-
дав им статус легальных деловых операций. Выступавший от имени
большинства судья Оливер Веделл Холмс невозмутимо заявил, что
честно заключенный фьючерсный контракт на реальную поставку
товара может в обычном случае быть исполнен и закрыт путем вы-
платы ценовой разницы. Судья Холмс утверждал следующее: «По
всем статьям это серьезный деловой контракт, заключенный с закон-
ными и полезными целями, расчеты по которому могут производить-
ся до даты фактической поставки, если сама поставка окажется не-
нужной или нежелательной». Он отмечал: «Зачет суммы сделки имеет
все свойства реальной поставки. Что касается расчетов по цепочке,
это просто более сложный случай того же рода»33.
Но несмотря на то, что фьючерсные контракты решено было юри-
дически отделить от ставок в азартных играх, понадобилось двадцать
130 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
лет, пять голосований членов Чикагской товарной биржи и суровое
давление федерального правительства Штатов, прежде чем Чикаг-
ская биржа наконец учредила центрального контрагента.
Провал голосований отражал опасения членов биржи на тот счет,
что полный клиринг выльется в утечки конфиденциальной коммер-
ческой информации к конкурентам, следовательно, разумнее дер-
жаться системы, одобренной Верховным судом. Даже после того, как
4 января 1926 года начала работу Клиринговая корпорация Товар-
ной биржи, антиигорные законы Иллинойса продолжали оказывать
влияние на операции чикагских бирж и клиринговых палат вплоть
до 1980-х годов.
В непростых условиях чередующихся бумов и спадов конца
XIX века антиигорные настроения ставили препятствия нарождаю-
щимся фьючерсным рынкам и их клиринговым палатам во многих
государствах Европы.
Франция в отличие от большинства стран придерживалась не
столь строгих позиций. Начиная с 1870-х годов фьючерсная торговля
кофе и хлопком стала развиваться здесь быстрыми темпами, и прои-
зошло это в портовом городе Гавре, где в 1882 году была учреждена
клиринговая палата. Она стала выполнять те же функции по управ-
лению рисками, которые сегодня являются прерогативой централь-
ных контрагентов.
5
Европейские новшества
5.1. Гаврский прорыв
В ноябре 1882 года в Гавре была основана так называемая Товарная
ликвидационная касса (Caisse de Liquidation des A aires en Marchandises, Caisse), ознаменовавшая собой решительный отход от прежних
методов осуществления и управления клиринговыми операциями.
Будучи учрежденной в целях поддержки недавно появившихся
городских рынков товарных фьючерсов, гаврская Caisse гордо опе-
редила всех своих европейских соперниц, предоставляя гарантии
на регистрируемые ею контракты. Через десять лет другие ведущие
коммерческие центры северо-запада Европы были принуждены по-
следовать примеру Гавра и учредить у себя клиринговые палаты
в поддержку операций на фьючерсных биржах, которые выполня-
ли функции гарантов, часто преодолевая яростное сопротивление
со стороны групп, имевших давно сложившие интересы.
В 1880-е годы мир вступил в эпоху развития, которая весьма сильно
напоминала ситуацию, имевшую место веком ранее. Ведущие миро-
вые экономики вступили в раннюю фазу глобализации, побудитель-
ными причинами которой послужили индустриализация, развитие
международной торговли, а также все более быстрые и эффективные
каналы связи. Способствовало этому и отсутствие крупных войн
в Европе в период между 1871 и 1914 годами.
Гавр стал быстрорастущим, оживленным портом1. От него вглубь
страны тянулся Парижский бассейн, а кроме того, город имел хоро-
шие торговые контакты с обеими Америками и Тихоокеанским ре-
гионом. Гавр стал одним из ведущих европейских импортеров кофе,
что неудивительно — ведь до Первой мировой войны Франция была
третьим крупнейшим потребителем кофе в мире. Кроме того, он
сделался главным портом континентальной Европы, куда поступал
132 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
хлопок из США, — наследие, заслуженное Францией в войне за не-
зависимость, когда она помогала американским поставщикам обой-
ти наложенное британцами эмбарго. В 1830-е годы в Гавр поступало
около 15% ежегодного урожая американского хлопка.
Но с середины XIX века установленные методы импорта указанных
товаров стали создавать все больше проблем для тесного сообщества
портовых коммерсантов, занимавшихся ввозом, и брокеров, приоб-
ретавших у них товары и перепродававших их потребителям на кон-
тиненте. Возникшие сложности и побудили этих достойных господ
разработать систему фьючерсной торговли и революционный на тот
момент метод клиринга.