Страница 34 из 39
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4125
биржи в конце дневных торгов порой обнаруживали, что у них име-
ются встречные позиции, где каждый выступает и продавцом, и по-
купателем на одинаковое количество товара по одному и тому же
контракту. В этом случае как члены клиринговой палаты они могли
воспользоваться ее услугами для расчетов сумм, которые они долж-
ны были выплатить и получить и которые возникали в результате
разницы в ценах, в рамках своих операций.
Кроме того, существование клиринговой палаты стало стимулом
к развитию «цепочки расчетов», когда три или более члена клиринго-
вой палаты, являвшиеся одновременно продавцами и покупателями
на одинаковое количество товара в рамках одного контракта, поль-
зовались ее услугами для выплаты сумм, которые они должны были
оплатить или получить как участники цепочки расчетов.
Эти цепочки формировались в том случае, если покупатели и про-
давцы образовывали замкнутое кольцо. Расчеты по ним велись после
закрытия торгов специальными клерками, нанятыми различными
торговыми компаниями. Эти клерки учитывали проданные и при-
обретенные количества товара и, проконсультировавшись со своими
заказчиками, собирались шумными группами на следующее утро,
чтобы уточнить встречные контракты и рассчитать разницы сумм.
Последние рассчитывались на основе расчетной цены, которая уста-
навливалась каждый день незадолго до закрытия торгов секретарем
Чикагской товарной биржи и вывешивалась на видном месте в зале
биржи. Суммы, которые должны были получить или выплатить
участники различных цепочек, сообщались клиринговой палате, ко-
торая получала соответствующие платежи, а затем единомоментно
выплачивала деньги тем, кто должен был их получить28.
Участие в цепочках было полностью добровольным, и некоторые
компании предпочитали ими не пользоваться. По сути, на практике
ежедневно формировалось множество цепочек. Сделки, являющиеся
объектами клиринга в рамках цепочки, могли оставаться открыты-
ми много дней, но точно так же расчеты по ним могли происходить
и за один день. В результате количество товара, расчеты по которому
проходили в установленный день, больше не учитывалось в объеме
сделок, ежедневно совершавшихся на бирже.
Цепочки расчетов были очень популярны на Чикагской товар-
ной бирже. Расчеты по ним, которые координировала клиринговая
126 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
палата, устранили необходимость выдавать или получать чеки на каж-
дую разницу сумм между отдельными торговыми фирмами. Открыв
широкие возможности для встречных контрактов, цепочки помог-
ли поставить заслон сфабрикованным маржам по сделкам29. Однако
успешная работа цепочки зависела от того, смогут ли стороны про-
вести между собой замещение и взаимозачет позиций в рамках тех же
самых контрактов, чтобы свести к минимуму количество транзакций,
связанных с оплатой разницы. Но ни система цепочек, ни структура
клиринговой палаты Чикагской товарной биржи не помогали сторо-
нам снизить риски.
Тем не менее клиринговая палата быстро доказала свою ценность.
Одним из непосредственных результатов ее существования стало
резкое сокращение платежных операций. Как писала газета Chicago
Tribune, за первые 14 недель работы в клиринговой палате было обра-
ботано 26 986 чеков, а не 260 000, как прежде. И это был не единствен-
ный пример: за первые девять месяцев клиринговая палата обработа-
ла 76 500 чеков по сравнению с 740 000 при старой системе30.
В 1884 году клиринговая палата стала исполнять обязанности реги-
стратора сделок, делая это при их закрытии, а не днем позже, как ранее.
Но хотя подобные новшества и повысили эффективность рынка
и помогли снизить расходы, все же система цепочек имела и свои не-
достатки. Цепочка покупателей и продавцов была прочна настолько,
насколько прочным было ее слабейшее звено. В 1902 году банкрот-
ство члена Чикагской товарной биржи Джорджа Филлипса повлияло
на дела 748 членов биржи, что составляло более 42 процентов всего
ее состава31.
К этому времени расчетные цепочки использовались в качестве
клирингового метода большинством товарных бирж США. Неуда-
ча этого метода в случае с Филлипсом заставила обратить внимание
на преимущества других. Одним из таких методов был «полный кли-
ринг», при котором клиринговая палата должна была иметь фонды,
достаточные для защиты трейдеров, выступая как покупатель для
любого продавца и продавец для любого покупателя. При этом устра-
нялся риск того, что трейдер может понести потери из-за дефолта
контрагента, а также устанавливались уровни маржи, защищающие
клиринговую палату от дефолта.
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4127
Полный клиринг сегодня известен как клиринг с участием цен-
трального контрагента. Он был принят в США через несколько лет
после появления клиринговых палат в Европе, которые выполняли ту
же функцию за счет предоставления гарантий по сделкам в отноше-
нии контрагентских рисков.
История полного клиринга в США началась весьма скромно, когда
в 1891 году коммерсанты Товарной биржи Миннеаполиса — город-
ской зерновой биржи — учредили клиринговую ассоциацию, отде-
ленную от биржевой структуры. Этот метод трудно пробивал себе
дорогу в Северной Америке и остался почти незамеченным современ-
никами, поскольку в то время для торговли зерном были учреждены
другие ассоциации: в 1899 году — в Канзас-сити, в 1901-м — в Винни-
пеге в Канаде и в 1909-м — в Дублине, штат Миннесота.
Таблица 4.1. Торговля зерновыми культурами на фьючерсных рынках США: примерные объемы за пятилетний период, млн бушелей
Чикаго Миннеаполис Канзас-сити Сент-Луис Прочее
1884–1888 108 500 Неизвестно 500 1100 7900
1889–1893 81 000 500 600 700 7000
1894–1898 98 000 2000 800 500 6300
1899–1903 81 900 3000 1500 1200 9600
1904–1908 72 200 5500 2200 1500 13 000
1909–1913 65 000 5000 2900 1600 5300
1914–1918 83 400 4900 3300 1200 4200
Источник: Отчет по торговле зерном Федеральной комиссии по торговле, Вашингтон (1920).
По сравнению с Чикагской товарной биржей это были маленькие
структуры — ведь на ее долю приходилось 80% торговли фьючерса-
ми в США. Чикагская биржа стала использовать современный метод
клиринга с участием центрального контрагента только в 1926 году.
Одной из причин такой медлительности были опасения, что полный
клиринг войдет в противоречие с жесткими законами штата Илли-
нойс об игорном бизнесе.
128 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
4.8. Борьба с игорным бизнесом в США
В конце XIX века игорный бизнес стал предметом весьма эмоцио-
нальных политических дискуссий в США и Европе. Негативное отно-
шение к азартным играм реформаторов общественной морали не по-
лучило всеобщей поддержки, однако вызвало достаточный резонанс
среди рабочего и среднего класса, получившего избирательные пра-
ва, стремившегося к образованию и выраставшего в мощную поли-
тическую силу в трудные для экономики времена в США, Германии,
а до некоторой степени и в Англии.
Чикаго был городом большим и шумным. Обширные земли Сред-
него Запада населяли богобоязненные протестанты из Северной Ев-
ропы и пуритане Новой Англии, которые, как и многие из тех, кого
они выдвинули на выборные должности, желали попробовать свои
силы на Чикагском фьючерсном рынке.
Попыток провести на рынке корнерские сделки было множество.
В 1868 году на зерновом рынке было зафиксировано не менее семи кор-