Страница 33 из 39
в истории становления центральных клиринговых контрагентов.
4.7. Фьючерсная торговля и клиринг в Чикаго
Гражданская война в США, дав импульс развитию форвардной тор-
говли хлопком в Ливерпуле, стала также важным фактором в ста-
новлении торговли зерном и другими сельскохозяйственными про-
дуктами (например, свининой, которой славились фермы Среднего
Запада) в северных штатах Союза.
К тому времени торговля между Востоком и Западом США уже раз-
вивалась быстрыми темпами. Страна росла, ее границы отодвигались
все дальше на запад, и в период между 1820-ми годами и Гражданской
войной биржи и форвардные рынки стали возникать и на Севере,
и на Юге. Ключевым событием стало окончание в 1825 году строи-
тельства канала Эри, соединившего Великие озера (Буффало) с рекой
Гудзон и Нью-Йорком, что послужило распространению зерновых
культур к западу от Аппалачских гор.
Канал преобразил западный штат Нью-Йорк, превратив его из по-
граничной области в процветающий фермерский штат, который
122 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
в течение 20 лет являлся пшеничным и мучным центром США. Канал
автоматически сделал район Великих озер внутренней областью Нью-
Йорка, вытеснив коммерческие операции северных штатов Среднего
Запада с юга и от Миссисипи22. Что не менее важно, он открыл путь
для колонистов из восточных штатов и из-за океана к Великим озе-
рам и далее на запад, в плодородные земли прерий. К 1850-м годам
в центральных штатах Севера проживало около четырех миллионов
человек, что составляло почти пятую часть всего населения США.
Успешное строительство канала Эри вызвало настоящий бум стро-
ительства каналов в районе Великих озер. За каналами последовали
железные дороги, открывая в 1850-е годы новые пути в прерии для
поселенцев и маршруты для зерна. Потом наступил черед новых фи-
нансовых и коммерческих институтов.
В 1844 году в Буффало была учреждена торговая ассоциация, или
биржа. Предназначалась она для операций с зерном, но не прошло
и трех лет, как эта структура23 превратилась в центр форвардной тор-
говли. По мере того как зерноводство продвигалось на запад, биржи
создавались и в других транспортных центрах, таких как Кливленд,
Детройт, Чикаго и Милуоки. Самой значительной из них стала Товар-
ная биржа Чикаго, основанная в 1848 году.
Когда в 1837 году Чикаго приобрел статус города, его население со-
ставляло чуть более 4000 человек. Географическое местоположение
определило его будущее величие. Город был заложен на озере Ми-
чиган, на коротком перешейке между притоком Миссисипи и бас-
сейном Великих озер. Через год после обретения Чикаго городско-
го статуса оттуда отплыл первый корабль с грузом зерна, взяв курс
на Буффало по Великим озерам. К концу 1850-х годов, получив выход
к Иллинойской центральной железной дороге и далее на восток, Чи-
каго стал главным зерновым транспортным узлом Среднего Запада.
В 1860 году его население перевалило за сто тысяч, а сам город каж-
дый год отправлял на восток 20 миллионов бушелей зерна24.
Торговые советы Среднего Запада выполняли разнообразные
функции. Изначально они занимались урегулированием споров меж-
ду местными коммерсантами, но вскоре занялись разработкой систе-
мы категорий, стандартов и инспекций, которая дала возможность
сделать запасы зерна величиной измеримой. Это стало важной пред-
посылкой развития форвардной, а затем и фьючерсной торговли.
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4123
Первый известный долгосрочный договор, заключенный в Чи-
каго 13 марта 1851 года, скреплял сделку на поставку 3000 бушелей
кукурузы, которые должны были быть доставлены в Чикаго по цене
на один американский цент ниже рыночной. Важный шаг к регули-
рованию рынка был сделан в 1859 году, когда администрация штата
Иллинойс признала Чикагскую товарную биржу частной ассоциаци-
ей. Это означало, что ассоциация получает право устанавливать пра-
вила делового поведения, выносить арбитражные решения и улажи-
вать споры на правах выездного суда25.
В марте 1863 года члены Чикагской товарной биржи приняли пер-
вые правила форвардных биржевых торгов, предусматривавшие вре-
менное лишение членства за несоблюдение условий контракта. В по-
следующие годы Чикагская товарная биржа вводила новые правила,
нацеленные на защиту от контрагентских дефолтов. С мая 1865 года
вступили в силу требования к маржированию, которое на том этапе
еще не являлось обязательным26, а в 1873 году было введено правило, гласившее, что любой участник, не выполнивший условия контракта,
должен сделать заявление «правлению биржи о своем финансовом
состоянии под присягой» под страхом исключения из ассоциации.
Это были важные меры, способствовавшие превращению фор-
вардных контрактов на условиях «в пути» в стандартные контракты,
которые уже можно назвать фьючерсными. Новшества, введенные
в Чикаго, совпали по времени с усовершенствованиями в области же-
лезных дорог, телеграфного сообщения и хранения зерна. Хотя ученые
спорят относительно даты заключения первого в США фьючерсного
контракта, они единодушны в том, что Чикагскую товарную биржу
середины 1870-х годов можно считать фьючерсной биржей.
Тем не менее ей не хватало одного из ключевых компонентов со-
временной фьючерсной биржи — эффективной системы клиринга.
Ситуация изменилась в сентябре 1883 года: после крупного спора
по поводу одного из контрактов биржа потребовала, чтобы торго-
вые фирмы делали заявления относительно своего торгового балан-
са по поставкам и других расчетов и осуществляли или принимали
платежи на ежедневной основе. Для того чтобы стороны сделок, по-
лучающие прибыль или терпящие убытки, могли с уверенностью
получать то, что им причитается, Чикагская товарная биржа учреди-
ла клиринговую палату.
124 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
Эта палата не являлась предшественницей сегодняшних централь-
ных клиринговых контрагентов в отличие от клиринговых палат Ев-
ропы и более поздних палат полного клиринга в США. Она не име-
ла активов или капитальных фондов. Она не играла никакой роли
в физических поставках товара по фьючерсному контракту, срок ис-
полнения которого наступил. Это учреждение являлось отделением
Чикагской товарной биржи, и некоторые комментаторы считают ее
всего лишь «почтовой конторой», занимавшейся обменом чеков и за-
логовых сертификатов для членов биржи27.
Однако эта палата способствовала развитию неттинга, клирин-
га и расчетов по встречным сделкам. На самом простом уровне она
обеспечила инфраструктуру для прямых расчетов, когда два члена
Рисунок 4.1. Расчетная цепочка в Чикаго:
A, B, C, D, E и F — компании — члены клиринговой палаты. Суммы указаны в долларах —продажные цены на бушель предыдущих членов клиринговой палаты и покупные цены
последующих участников в цепочке. Платежи, поступающие в клиринговую палату
и осуществляемые ею, отмечены пунктиром
(По данным Отчета о торговле турецким горохом Федеральной комиссии по торговле
1920 года.)
$1,47
$1,51
$1,50
$1,49
$1,52
$1,45
A платит
1 цент
за бушель
E платит
2 цента
за бушель
B причитается
5 центов
за бушель
D платит
3 цента
за бушель
С требует
7 центов
за бушель
F причитается
4 цента
за бушель
Клиринговая палата
принимает и выплачивает
все ценовые разницы