Страница 32 из 39
Помехой форвардным торгам, однако, служили естественные огра-
ничения, присущие форвардным контрактам. Согласно им, импор-
теры хлопка могли более эффективно хеджировать свои операции.
Но рынок фьючерсов имел также поддержку в лице вполне органи-
зованного контингента покупателей и продавцов, подогревавших
спекулятивный интерес на уровне, достаточном, чтобы импортеры
получали контрагентов для хеджевых операций.
Для спекулянтов привлекательность фьючерсной торговли состоя-
ла в возможности использовать методы, исключавшие обязательства
принимать или поставлять реальные товары. Однако подобные опе-
рации означали, что, как правило, и импортер, и спекулянт в равной
степени должны были получать или выплачивать «разницу» в цене
между реализуемыми контрактами. Эта ценовая разница была лишь
одним из немногих обязательств, которые должны были урегулиро-
вать участники рынка.
Наведение порядка в этой области представляло собой серьезную
проблему. Контракты много раз переходили из рук в руки, вызывая
необходимость в урегулировании между всеми сторонами без исклю-
чения. Подобная система двустороннего клиринга провоцировала за-
держки и неудобства — а еще, как образно (а может, и буквально) пи-
сал Эллисон, «пререкания, сердечные приступы и потоки проклятий».
В итоге возникло движение за реформу рынка, лидером которой стал
Джозеф Морган, талантливый местный брокер. Он и выдвинул идею
создания клиринговой палаты, которая тут же натолкнулась на со-
противление тех, кто опасался нового всплеска спекуляций. Были
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4119
и такие, кто считал, что управляющие клиринговой палаты станут ис-
пользовать ради своей выгоды инсайдерскую информацию компаний-
членов. Однако Морган был человеком упорным, и в 1876 году на свет
появилась Клиринговая палата хлопкового рынка.
Каждый день один из членов комитета клиринговой палаты при-
нимал от должников в наличной форме все платежи в счет «разни-
цы» в цене по операциям с хлопком. Приняв платежи, этот служащий
затем выплачивал соответствующие суммы (также наличными) тем,
кто должен был их получить. Клиринговая палата была устроена та-
ким образом, что члены комитета не имели возможности получать
внутренние сведения о бизнесе других компаний. «Ошибки случа-
лись весьма редко, при возникновении их быстро исправляли, и кас-
са в конце дня была так же пуста, как и в начале», — писал Эллисон.
За созданием клиринговой палаты последовали другие инфраструк-
турные новшества. 14 апреля 1878 года распахнул двери Хлопковый
брокерский банк. Детище богатого на идеи Моргана, это учреждение
было предназначено для того, чтобы устранить риски, связанные
с ежедневным циркулированием на рынке наличных средств в раз-
мере от 100 до 150 тысяч фунтов стерлингов.
Как сообщает нам Эллисон, брокер по покупке, совершавший не-
сколько платежных операций, должен был класть необходимую сум-
му на специальный брокерский счет21 в отделении Английского банка
в Ливерпуле. Далее он выдавал кредитные ваучеры брокерам по про-
даже, которым был должен денежные суммы. Те учитывали эти вау-
черы в Хлопковом банке и в счет них могли выдать или новые кре-
дитные ваучеры, чтобы заплатить ими другим трейдерам, или (после
окончания клиринга) чек на Английский банк. Кредитный ваучер,
выданный каким-либо брокером, мог в течение дня проходить через
разные фирмы и учитываться на различных счетах, снимая потреб-
ность в операциях с наличностью. При закрытии дневных операций
наличные, остававшиеся в филиале Английского банка, передава-
лись по чеку последним получателям кредитных ваучеров.
Система получила такое широкое развитие, что текстильные фа-
брики и другие конечные пользователи хлопка могли вносить деньги
в отделение Английского банка в Манчестере для зачисления на бро-
керский счет в отделении в Ливерпуле, чтобы тамошние брокеры
по покупке смогли выдать кредитные ваучеры брокерам по продаже.
120 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
Таким образом, нужда в циркулировании наличности между Ман-
честером и Ливерпулем отпала. Клиринговая палата и Хлопковый
брокерский банк постепенно слились в единую структуру. Как писал
Эллисон, «все платежи по “фьючерсам” вносились через Банк и рас-
пределялись при помощи “кредитных ваучеров” вместо звонкой мо-
неты на конторке клиринговой палаты».
Создание клиринговой палаты породило некоторые далеко иду-
щие последствия. Ливерпульские коммерсанты, создавшие цепочку
поставок по спотовым контрактам на хлопок, стали терять позиции
в бизнесе, потихоньку уступая их брокерам, которые контактировали
непосредственно с американскими трейдерами при помощи транс-
атлантического телеграфа. Клиринговая палата способствовала сни-
жению брокерских комиссий и резкому росту конкуренции между
брокерами и коммерсантами. Эллисон сообщает, что положение тор-
говцев стало еще более невыгодным, «когда все “фьючерсы” по не-
обходимости должны были проходить через клиринговую палату,
а право на пользование этим институтом давалось только лишь чле-
нам Ассоциации хлопковых брокеров».
Импортеры товаров, желавшие хеджировать свои сделки, должны
были платить брокерам комиссию в размере 1%. Результатом стало
создание в 1881 году конкурирующего учреждения — Ливерпульской
хлопковой биржи. Принимая во внимание склонность новых трейдер-
ских учреждений порождать долговременные дискуссии, брокерская
ассоциация и торговая биржа смогли необыкновенно скоро — всего
через год — прийти к согласию, образовав Ливерпульскую хлопковую
ассоциацию, в которой были представлены оба класса трейдеров.
Хлопковая ассоциация внесла дальнейший вклад в становление
системы расчетно-клиринговых операций, предложив метод расче-
тов по контрактам по установленным датам: сначала — раз в две неде-
ли, позднее — еженедельно. Этот шаг, предложенный добровольной
Ассоциацией расчетов по операциям в составе 60 брокерских и тор-
говых фирм в декабре 1882 года и взятый на вооружение хлопковой
ассоциацией в 1884 году, стал причиной краха многочисленных спе-
кулятивных сделок.
Изначально правила Ливерпульской клиринговой палаты уста-
навливали, что сбор причитающихся брокерам комиссий и «разниц»
должен производиться лишь после наступления срока исполнения
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4121
контракта. К этому времени у спекулянтов уже накапливались круп-
ные обязательства. Установив предельный срок расчетов по контрак-
там в одну неделю и официальные цены на расчетные операции, новая
система «периодических расчетов» ввела еженедельную переоценку
активов по рыночным ценам. Установление официальных цен позво-
лило рыночным игрокам подавать детальные заявления относитель-
но всех контрактов — как исполненных, так и нет. Члены ассоциации
могли передавать эти заявления друг другу в день накануне даты рас-
четов и таким образом вести учет еще не закрытых контрактов, из-
бегая опасности задержек.
Ливерпульская система клиринговых операций обозначила важный
этап в развитии современных клиринговых палат, ограничив контр-
агентский риск. Но кое-что было упущено. Не существовало системы
гарантий исполнения контрактов ни для покупателя, ни для продавца.
Хотя принцип периодичности расчетов и позволял контролировать
«разницы», обеспечивая прозрачность спекулятивных рыночных пози-
ций, он все же давал меньше защиты, чем маржирование. Но, несмотря
на это, ливерпульскую систему можно считать промежуточным этапом