Страница 31 из 39
ной территории отодвигались все дальше на запад, США начинали
производить все новые виды товаров, в том числе зерно, хлопок, зо-
лото, а позднее и нефть. Все это поставлялось в города и на заводы
Восточного побережья, на экспорт в Англию и в другие страны.
Индустриальная революция в Европе и быстрый рост городов
и поселений, вырвавшись за пределы Англии, перекинулись вначале
в Бельгию, а затем и далее. Спрос на товары увеличивался, а вместе
с ним увеличивалась и тревога фермерских сообществ и широких го-
родских масс, вызванная резкими колебаниями цен на эти товары.
Понадобилось некоторое время, прежде чем нововведения в обла-
сти технологии и связи вызвали соответствующие перемены в трей-
динговых методах. Уже наступил XIX век, а в Англии еще долго
бо ґльшая часть товаров и сырья продавалась на спотовых условиях.
Самым распространенным методом торгов были аукционы19.
Ненадежность транспортировки и неравноценное качество това-
ров препятствовали предварительным закупкам. Более того, цепочки
поставок — от фермера-пионера, отсылающего излишки зерна, вы-
ращенного на Среднем Западе, на Восточное побережье США, или
с хлопковой плантации американского Юга перед Гражданской вой-
ной до текстильной фабрики на северо-западе Англии — питали со-
бой армию самых разнообразных коммерсантов и прочих посредни-
ков, сильно заинтересованных в сохранении статус-кво.
И все же форвардная торговля, известная также как купля-продажа
товаров «в пути», мало-помалу завоевывала позиции. После неко-
торой задержки это привело к становлению более организованных
фьючерсных рынков, а за ними и клиринговых палат.
Форвардные транзакции в Европе и США получили свое развитие
в основном по тем же причинам, что и рисовый рынок Дэдзима в Япо-
нии XVIII века. Производители и покупатели сельскохозяйственных
товаров стремились избежать ограничений, налагаемых сезонными
колебаниями, используя торговые практики, обеспечивающие защи-
ту от ценовых перепадов методом хеджирования.
Форвардная торговля товарами являла собой промежуточный
этап в развитии рынков от аукционных домов, где из рук в руки
116 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
переходили исключительно товары, до фьючерсных рынков, где тор-
говля стандартизированными контрактами обеспечивала экономи-
ческие преимущества, заключавшиеся в прозрачности цен, контро-
ле рисков и широких возможностях для спекуляции, притом что
участники торгов были избавлены от необходимости поставлять
товары «вживую».
По мере развития форвардных рынков трейдеры научились ис-
пользовать их так же, как позже стали использовать фьючерсы: для
хеджирования позиций путем участия в компенсационных сделках
по спотовым операциям, получая, таким образом, защиту от ценовых
скачков. И все же у этих рынков имелись недостатки. Форвардные
рынки предназначались прежде всего для конечных поставок специ-
фических объемов физических товаров. Стандартизация контрактов
находилась на довольно низком уровне, поэтому и рынки были от-
носительно неликвидными. Форвардная торговля была уязвима для
разного рода рыночных махинаций. Имели место как регулярные,
так и случайные спекулятивные скупки товаров — так называемые
корнеры, когда трейдер приобретал все имеющиеся товарные запасы
и придерживал их, так что все прочие рыночные игроки, чтобы за-
крыть собственные сделки, вынуждены были приобретать эти това-
ры у лица, осуществившего корнер.
Фьючерсные рынки работали на основе более стандартизирован-
ных продуктов, генеральных контрактов и все более четко форму-
лируемых правил. Их иногда называли «рынками договорных обя-
зательств», поскольку фьючерсные рынки были более ликвидными,
чем форвардные, и позволяли трейдерам легче избавляться от обя-
зательств по контракту на покупку или продажу, заключенную
на какую-то дату в будущем, путем проведения противоположной
по характеру транзакции на ту же дату. Ликвидность фьючерсных
рынков возросла еще больше, когда они получили поддержку со сто-
роны клиринговых палат.
Развитию фьючерсной торговли также способствовали новации
в сфере коммуникаций: товары на условиях поставки в будущем ста-
ло возможно приобретать с большей долей уверенности. Расширение
сети железных дорог, пароходств и почтовых служб дало возможность
производителям присылать образцы товаров на рынок еще до постав-
ки основных грузов, которые также теперь приходили быстрее, чем
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4117
во времена парусников. Покупателям больше не приходилось инспек-
тировать партии товаров по прибытии, прежде чем приобретать их.
С появлением электрического телеграфа потоки указаний, которыми
обменивались рынки и производители, возросли, а после успешного
ввода в строй в 1866 году трансатлантического кабеля связь между
Европой и Америкой стала делом считаных часов.
За последние два с половиной десятилетия XIX века фьючерсные
рынки, выросшие на прочных корнях форвардных рынков по обе
стороны Атлантики, постепенно затмили их.
О первых днях фьючерсных рынков и применявшихся там клирин-
говых практиках имеется не так уж много сведений. Однако два рын-
ка XIX века — хлопковый рынок в Ливерпульском порту и торговля
зерном на Чикагской товарной бирже — оставили о себе достаточно
материала, чтобы получить представление о том, как клиринговые
палаты удовлетворяли растущие рыночные потребности. Методы,
принятые на этих рынках, весьма сходны с методами центральных
контрагентов. Но прежде всего их пример рисует нам картину кли-
ринга как жизненно необходимого инструмента организованных
фьючерсных рынков, где и расцвели пышным цветом первые в исто-
рии клиринговые палаты.
4.6. Хлопковые операции в Ливерпуле:
трейдинг и клиринг
Именно в Англии, в Ливерпуле, торговля хлопком послужила станов-
лению торговых практик: от спотовых торгов к форвардным сделкам,
а потом, во второй половине XIX века, и к торговле фьючерсами. Ча-
стично это стало возможным за счет учреждения клиринговых па-
лат. О том, как развивались системы трейдинга и клиринга, мы знаем
главным образом благодаря труду Томаса Эллисона20, одного из игро-
ков ливерпульского рынка.
До Гражданской войны между Севером и Югом (1861–1865) Ливер-
пуль торговал в основном хлопком, уже доставленным в порт. Торго-
вые операции велись по неписаному, но четко установленному закону.
Коммерсанты, ввозившие хлопок, реализовывали его через броке-
ров по продаже, а текстильные фабрики Ланкашира, нуждавшиеся
в хлопке, приобретали его через брокеров по покупке. Брокеры редко
118 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
действовали сами в качестве покупателей или продавцов. Тогда, в 1880-е
годы, Эллисон отмечал, что до Гражданской войны в США в Ливерпуле
почти не совершались торговые операции с грузом хлопка «в пути».
Разразившаяся война практически положила конец хлопковой тор-
говле между отделившимися от Союза штатами и Англией за наличный
расчет, одновременно породив невероятные колебания цен. Все это при-
вело к становлению рынка форвардных сделок, или операций с товара-
ми «в пути», который дал возможность импортерам обезопасить свои
позиции. Форвардный рынок рос, как грибы на жирном удобрении,
из неопределенности и спекуляций. Когда закончилась Гражданская
война, форвардные контракты, по словам Эллисона, «почти полностью
заменили собой спекулятивные спотовые операции с хлопком».