Страница 30 из 39
них операциях с ценными бумагами, обязав каждого из своих чле-
нов готовить отчет об общем количестве акций, которые они должны
были получить или представить другому члену клиринговой палаты.
Затем управляющий клиринговой палатой указывал дебиторам, ка-
кое количество акций они должны передать кредиторам для закры-
тия сделки. Переводы осуществлялись между брокерами, а не на счет
клиринговой палаты. Общим результатом подобной практики стало
снижение объемов транзакций, так что «фактически переводимые
объемы не превышали 10 процентов от общего количества подлежа-
щих клирингу транзакций», что, соответственно, определило и суще-
ственные сокращения объемов платежей в установленные дни.
112 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
В своем труде Джевонс ссылается на введение клиринговой про-
цедуры Ливерпульской ассоциацией хлопковых брокеров в целях
упрощения расчетов по форвардным сделкам на хлопок. В то время
это стало прогрессивным новшеством в области клиринга в Англии.
Но Джевонсу, к сожалению, было неведомо, что клиринговые палаты
играли ключевую роль в сфере фьючерсной торговли уже более века
назад. Это происходило в стране, находившейся на другом краю све-
та, которая в 1640 году — то есть более трех столетий назад — добро-
вольно отгородилась от западного мира в экономическом, диплома-
тическом и культурном смысле. Речь идет о Японии.
4.4. Рисовый рынок Дэдзима
В 1730 году сёгун, управлявший Японией от имени императора через
военных губернаторов, издал указ о превращении рисового рынка
Дэдзима в Осаке13 в официальную биржу.
Япония, почти полностью закрытая от внешних влияний, пред-
ставляла в то время общественный строй, в котором главенствовал
класс феодальных помещиков-самураев, однако в городах, в услови-
ях развивающейся денежной экономики, все больший вес приобрета-
ли купцы и ремесленники.
Основной сельскохозяйственной культурой Японии был рис. Зем-
левладельцы и феодальные правители страны ежегодно изымали долю
урожая в виде арендной платы и налогов с крестьян — арендаторов
земли. Нуждаясь в деньгах на продукты, вооружение и жизнь при
дворе, они стали отвозить излишки риса на продажу в Осаку и Эдо
(современный Токио). Землевладельцы начали продавать складские
расписки, или товарные квитанции (cho-ai-mai), по которым можно
было получить наличные за рис, хранившийся в городе или в дерев-
не. Из-за капризов погоды, неустойчивых урожаев и тенденции (свой-
ственной дворянству всех эпох) жить не по средствам лендлорды-
самураи вскоре стали продавать складские расписки в счет будущих
поставок риса. Торговля этими расписками и дала начало рынку
фьючерсных поставок риса, центром которого стала Осака.
Указ 1730 года устанавливал правила торговли складскими распис-
ками на рис (cho-ai-mai-kaisho), аналогичные современным правилам
фьючерсных торгов. Согласно этим правилам, неотъемлемой частью
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4113
рыночной инфраструктуры отныне являлись клиринговые палаты14.
Правила предусматривали следующее:
— договоры заключались на ограниченный срок;
— в течение установленного срока условия договоров были стан-
дартными;
— договоры заключались на оговоренный сорт риса в рамках свое-
го срока действия;
— продление договора на новый срок не допускалось.
Кроме того, все сделки подлежали клирингу в клиринговых пала-
тах, где каждый торговец должен был иметь кредитную историю.
Подобная организация рыночной деятельности, позволявшая
торговцам и поставщикам хеджировать позиции, оказалась весь-
ма успешной. К 1732 году на рисовом рынке Дэдзима было зареги-
стрировано 1300 трейдеров, 500 из них были оптовыми торговцами,
а 800 — брокерами15. Также существовало от 50 до 60 клиринговых
палат и более 1000 человек занимались расчетами по сделкам между
продавцами риса и брокерами16.
По словам Ульрики Шеде, профессора Калифорнийского универси-
тета (Сан-Диего), изначально клиринговые палаты существовали для
того, чтобы обменивать рис на деньги и держать депозиты торговцев
рисом. Однако по мере расширения биржевого бизнеса они постепен-
но занялись и расчетами по сделкам. Клиринговым палатам не разре-
шалось осуществлять собственные торговые операции. Вместо этого
они принимали комиссию и маржу на открытые позиции, а получая
торговую разницу, принимали на себя обязательства по исполнению
условий контракта. Таким образом, по словам Шеде, торговцы могли
«производить расчеты по рыночным позициям в клиринговой палате,
вне зависимости от кредитоспособности конечного контрагента»17.
В XIX веке рисовый рынок Дэдзима столкнулся с некоторыми
трудностями. Число клиринговых палат сократилось всего до четы-
рех: как считает Шеде, это было, вероятнее всего, связано с тем, что
палаты, нуждавшиеся в большом количестве служащих, несли соот-
ветствующие затраты. В период между 1830 и 1843 годами Япония
испытала экономический кризис, вызванный плохими урожаями,
рисовыми волнениями и высоким уровнем задолженностей. Шеде
114 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
рассказывает, как в эти годы клиринговые палаты повышали размер
комиссионных и маржи, чтобы сократить до минимума риск, связан-
ный с обеспечением фьючерсов.
Японская политика изоляции закончилась 8 июля 1853 года, когда
в Токийский залив вошла американская эскадра «черных кораблей» под
командованием Мэтью Перри. Рисовый рынок Дэдзима был подорван
беспорядками, сопровождавшими свержение сегуната и открытие Япо-
нии для внешнего мира. Рынок просуществовал до 1869 года, то есть
еще год после того, как император вернул себе политическую власть
в Японии во время революции Мэйдзи, а затем имперские власти объ-
явили спекуляцией и запретили торговлю по контрактам, нацеленным
исключительно на получение прибыли за счет разницы в цене18.
Было приказано закрыть все биржи в Японии. Разрешена была
только спотовая торговля рисом. Два года спустя рисовый рынок Дэд-
зима был заново открыт, однако дни его славы миновали безвозврат-
но. Несмотря на легализацию сделок с фиксированными условиями,
они по-прежнему ставились в зависимость от реальной поставки то-
вара при расчетах.
И тем не менее, основываясь на имеющихся данных, можно сделать
вывод, что рисовый рынок в Осаке послужил созданию клиринговых
палат, которые играли роль современных центральных контрагентов,
принимая на себя риски сторон по сделкам и таким образом гаранти-
руя закрытие сделок. Западный капиталистический мир ввел у себя
подобную систему почти через три десятка лет после окончания изо-
ляции Японии в 1853 году.
И все же пальма первенства в изменении системы товарных торгов
принадлежит Великобритании, а другие страны Европы и Соединен-
ные Штаты лишь принимали у нее эстафету по фьючерсам, по мере
того как постепенно менялась система форвардных операций по бу-
дущим контрактам. Именно эти новшества после некоторого пере-
рыва дали новый импульс прогрессу в клиринговой сфере.
4.5. Форварды и фьючерсы
В середине XIX века Британия превратилась в «мастерскую мира».
Лидер мировой индустриализации испытывал все большую зави-
симость от импортного сырья для своих заводов, фабрик, а также
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4115
от продуктов питания для все увеличивающейся рабочей силы в го-
родах. К этому времени США представляли собой страну с развиваю-
щейся экономикой. По мере того как границы освоенной и заселен-