Страница 50 из 89
Таким образом, если курс доллара упадет или останется ниже 116,50, то реальный курс (стоимость) хеджа при помощи опциона будет хуже курса хеджа при помощи форварда, но если курс доллара вырастет, то компания сможет получить дополнительные преимущества, продав доллары на рынке по более высокой ставке. За возможность выбрать курс окончательной продажи вы и платите на полторы иены больше, купив опцион, а не форвард.
4) Если совет директоров компании ограничит требование к хеджированию доходов установлением хеджа от катастрофического сценария, казначейство купит дешевый опцион «без денег», цена исполнения которого далека от нынешней. В этом случае оно покупает 3-месячный опцион 110,00 JPY колл/USD пут за 0,50 JPY.
Результат через 3 месяца будет следующим:
5) Опцион «без денег» (otm) стоит дешевле, но обеспечивает меньшую степень защиты. Опцион «при своих» (atm) в предыдущем примере стоит дороже, но обеспечивает лучшую защиту. Это аналогично страховке жизни. Если вы хотите застраховаться от смерти до возраста 50 лет (катастрофический сценарий) – страховка относительно дешевая, т. к. вероятность мала. Если вы страхуетесь от смерти после возраста 100 лет – страховка будет дороже, т. к. вероятность такого события «несколько» выше.
При любом значительном падении доллара (росте курса иены) опцион «при своих» пут на доллар будет лучшей инвестицией. В случае же падения курса иены (роста доллара) «без денег» опцион будет предпочтительнее, т. к. он стоил меньше. Как видите, в качестве альтернативы хеджа от катастрофического сценария (stop-loss) опцион обеспечивает большую гибкость при сравнительной дешевизне.
Дополнительная информация к главе 23
Памятка при работе с энергетическими деривативами[99]
Инструменты хеджирования:
• фьючерс – обязательство сторон купить/продать, торгуется на бирже;
• форвард – обязательство сторон купить/продать, торгуется ОТС, заключается с целью поставки;
• своп – финансовый контракт: обмен ценовой разницей между плавающей ценой и фиксированной ценой, оговоренной в начале сделки;
• опцион – финансовый контракт: выплата положительной ценовой разницы покупателю опциона, никаких выплат продавцу, кроме премии.
Базовые активы:
• Brent, WTI, Urals – нефть соответствующих марок;
• биржевые фьючерсы на WTI, Brent, Gasoil, керосин (jet fuel), бензин (gasoline), мазут (heating oil);
• спреды (transformation, commercial margin, quality, geographical differentials).
Типы цены базового актива:
• усредненная цена спот – для азиатских опционов и свопов;
• усредненная цена фьючерсов – для азиатских опционов и свопов;
• спот – для европейских опционов и форвардов.
Источники цен:
• Exchange settlement price – цены ближайшего фьючерса (first nearby) на момент закрытия биржи, либо по договоренности сторон цены в какой-то момент торгов;
• Platt's – цены на нефть с поставкой на условиях спот, предоставляемые агентством Platt's;
• Petroleum Argus – цены на нефть с поставкой на условиях спот, предоставляемые агентством Argus.
Параметры запроса цены на опцион:
• тип базового актива;
• срок;
• источник цены;
• количество дат фиксаций цены;
• тип усреднения (арифметический, геометрический);
• размер сделки (в баррелях).
Параметры, которые следует упомянуть при запросе цены на опцион:
• тип базового актива;
• срок;
• источник цены;
• количество дат фиксаций цены (например, для европейских опционов только одна дата истечения, а для азиатских – месячные, квартальные, полугодовые и годовые);
• тип усреднения;
• страйк;
• колл/пут;
• размер сделки.
При сделках с биржевыми фьючерсами:
• размер сделки;
• срочность;
• количество контрактов.
Крупнейшие биржи:
• NYMEX;
• IPE;
• Intercontinental Exchange.
24. Сложные стратегии хеджирования для инвесторов
Рассмотрим несколько стратегий хеджирования с использованием опционов.
«Участвующий» форвард
«Участвующий» форвард – это одновременная покупка (продажа) опциона колл и продажа (покупка) опциона пут с той же ценой исполнения. В результате получается опционная стратегия, абсолютно идентичная обычному форварду. Поэтому «участвующий» форвард называют еще «синтетическим форвардом». Эту стратегию предпочитают инвесторы, у которых небольшие форвардные и значительные опционные лимиты (ограничения на торговлю).
Как и стандартный форвард, «участвующий» форвард фиксирует курс, по которому хеджер сможет в будущем приобрести актив. Например, вы покупаете форвард USD/JPY на 1 год, заплатив за это 500 базисных пунктов (пять иен). Если курс спот сейчас равен 112,00, в конце периода вы получите доллары по 107,00 (112,00 − 5,00).
Используя опционы, вы можете синтетически создать форвард, купив 1-летний опцион 107,00 USD колл и продав 1-летний опцион 107,00 USD пут. При этом вы получаете те же 500 пунктов: ведь риск по данной позиции аналогичен риску длинной позиции по форварду, а одинаковый риск должен продаваться по одинаковой цене.
Knockin форвард
Knockin форвард – вариация «участвующего» форварда с той разницей, что вы будете финансировать 107,00 USD колл продажей 107,00 USD пут с 103,00 барьер-в. В этом случае вам придется покупать доллары по 107,00, только если спот коснется 103,00 во время жизни опциона. Т. е. если курс USD/JPY не коснется 103,00 и в момент истечения опциона будет равен 103,50, тот, кому вы продали опцион, не сможет предъявить его к исполнению! В таком случае вы купите нужные вам доллары по 103,50.
Данная вариация позволяет существенно улучшить курс обмена иен, которые корпорация получит в Японии на доллары. Как правило, такая стратегия стоит несколько дороже, чем «участвующий» форвард, но дополнительная безопасность того стоит.
Диапазонный форвард
Диапазонный форвард аналогичен участвующему (синтетическому) форварду, но опционы колл и пут имеют разные цены исполнения. В результате хеджирующийся обеспечивает себе на дату истечения не определенный курс спот, а цену в некотором диапазоне. Допустим (см. рис. 24.1), в продолжение предыдущего примера, вы купите опцион 108,00 USD колл и профинансируете его продажей опциона 106,00 USD пут. Таким образом, вместо зафиксированной ставки 107,00 фиксируется диапазон цен 106,00–108,00[100].
В этом примере риск потерь выше, чем при хеджировании с помощью форварда: если доллар поднимется выше 108,00, вам придется купить его по 108,00, а не по 107,00, как при продаже форварда. Однако у вас появляется возможность заработать больше (и снизить стоимость хеджирования на 100 иен), если на дату истечения курс ниже 106,00.
Возможно, что в день истечения опциона курс окажется между 106,00–108,00. В этом случае ни вы, ни покупатель опциона не исполнят их! Например, в момент истечения курс 106,50. Вы не захотите требовать исполнения купленного вами 108,00 колл, т. к. можете купить доллары по 106,50. Покупатель 106,00 пут не захочет предъявлять свой пут к исполнению, т. к. это обяжет его продать вам доллары по 106,00, тогда как на рынке он может продать их по 106,50. Другими словами, вы выйдете на рынок и купите доллары по текущему рыночному курсу, а опционы истекут без исполнения.