Страница 16 из 89
В этом случае все котировки даются в терминах опциона 1,3200 колл.
Это еще раз доказывает, насколько важно знать терминологию рынка! Естественно, поначалу вы будете осторожны и попросите разъяснить, в терминах какого опциона брокер дает котировки.
На межбанковском рынке брокер определяет опцион, в терминах которого даются котировки, следующим образом: «219 bid на 1,3200 колл», что облегчает жизнь торгующим на межбанке.
7. Практические навыки построения стратегий
Задача этой главы – продемонстрировать применение изученных выше принципов на примерах из повседневной жизни.
Цена spot USD/CHF только что выросла на две фигуры, до 1,2400, что на пять фигур[22] выше, чем три дня назад. Какие стратегии вы можете предложить, если полагаете, что рынок достиг максимума и:
Рассматриваются следующие сценарии поведения рынка:
а) курс продержится на этом уровне какое-то время;
б) будет откат, и курс остановится на более низком уровне;
в) будет откат, и если будет пробита поддержка[23] на уровне 1,2200, курс может продолжить свое падение;
г) безусловно, курс резко упадет.
Структурируем стратегии, соответствующие нашим прогнозам.
a) Поскольку вы ожидаете, что курс будет колебаться на этом уровне, вам следует продать strangle. Чем сильнее ваша убежденность, что курс будет стабильным, тем более дорогие опционы можно продавать, при том же сроке контракта. (Опционы «глубоко в деньгах».)
б) Вы можете продать опцион колл или колл-спред. Можно также купить пропорциональный пут-спред 1,2400–1,2300 1:2 (купить $1 млн 1,2400 USD пут и продать $2 млн 1,2300 USD пут). Совокупная уплаченная премия примерно равна 0. Если ваш прогноз верен, то курс spot несколько опустится, и в конце срока вы исполните 1,2400 пут, тогда как опционы 1,2300 пут останутся неисполненными.
в) Вы можете продать опционы колл с большой дельтой или колл-спред, или купить 1:1 пут-спред. Поскольку вы не исключаете возможности прорыва вниз, лучше не брать на себя повышенные риски и не занимать позицию в пропорциональных спредах. Чтобы сэкономить деньги, можно продать опцион с более высокой ценой исполнения или купить опцион с более низкой ценой исполнения. Тогда убыток будет ограничен.
г) Если вы полагаете, что курс spot будет резко падать, купите опцион пут на доллары или продайте доллары на spot.
Вопросы
Предложите стратегию вашему клиенту.
1) Предположим, курс spot в течение трех недель колебался в узком диапазоне. Вы предполагаете, что он должен измениться, но вы не уверены, в каком направлении:
а) у вашего клиента имеется значительный капитал;
б) капитал вашего клиента ограничен (две альтернативы);
в) у вашего клиента значительный капитал, и он хочет позицию с высоким левериджем.
2) Курс spot достиг нижней границы диапазона. Вы не уверены, продолжит ли он свое падение, но:
а) если это произойдет, то падение не будет значительным;
б) он на самом деле может упасть, и ваш клиент хочет ограничить свой риск;
в) он не поднимется слишком высоко, т. к. ожидается, что через неделю Федеральная резервная система (ФРС) снизит процентные ставки.
3) Курс spot находился на нижней границе диапазона слишком долго. Вы думаете, что он должен сильно возрасти:
а) у вашего клиента имеется значительный капитал;
б) у вашего клиента незначительный капитал;
в) ваш клиент хочет позицию с высоким левериджем и обладает значительным капиталом;
г) курс вырастет, но ваш клиент не уверен, насколько высоким будет рост.
Ответы
Отвечая на поставленные выше вопросы, следует представить себе не теоретическую, а практическую ситуацию. Трейдеры ищут стратегии с максимальной прибылью. Поэтому формулировка «трейдер не ожидает» движения за пределы некоего уровня означает, что его стратегия не будет учитывать фактор «а вдруг!». Учитывая ментальность трейдеров, легче определять разницу между спредами и незахеджированными стратегиями.
1) a) Клиенту следует купить straddle в расчете заработать при движении курса в любом направлении.
б) Клиенту следует купить strangle или «бабочку». Strangle принесет прибыль только при значительном колебании курса spot, тогда как «бабочка» принесет прибыль, если курс spot достигнет одного из пределов диапазона (ближе к ценам исполнения, которые вы продали).
в) Клиенту следует купить strangle; strangle дешевле, чем straddle, и клиент может купить большую номинальную сумму контракта, увеличивая леверидж.
2) а) Клиенту следует продать опцион пут или купить опцион колл с более длинным сроком исполнения (вы не знаете, насколько долго spot будет находиться внизу ценового диапазона).
б) Клиенту следует купить пут-спред (ограничивая размер заплаченной премии) или купить опцион пут «без денег» (чтобы иметь позицию, когда произойдет изменение цены). Можно также купить опционы колл «без денег» на случай, если цена spot пойдет вверх. Т. е. находясь на границе диапазона, можно купить strangle, ожидая либо падения курса, либо его роста.
в) То же самое, что и в б, но клиенту следует продать колл, чтобы профинансировать покупку.
3) а) Клиенту следует купить atm колл.
б) Клиенту следует купить atm колл и продать:
*) atm пут;
**) несколько otm puts.
Не следует продавать опционы колл «без денег», поскольку вы ожидаете, что курс сильно вырастет.
в) Клиенту следует купить значительный объем опционов колл «без денег».
г) *) Клиенту следует купить краткосрочный опцион колл «при своих», чтобы заработать на росте курса;
**) Клиент может продать краткосрочные опционы пут;
***) Клиенту следует купить колл-спред, т. к. он не уверен в том, что цена поднимется на более высокий уровень. Отсутствие больших колебаний не позволит ему заработать много на покупке опциона колл.
Дополнительная информация к главе 7
Стили опционов
Существует три основных стиля опционов: американский, европейский и азиатский[24].
Американский опцион может быть исполнен покупателем в любое время с момента заключения сделки до истечения срока контракта. Продавцу американского опциона в любой момент по усмотрению покупателя может быть предложено исполнить опцион.
Покупатель европейского опциона имеет право исполнить свой опцион только в день истечения контракта и в конкретно указанное время (для каждого рынка – свой стандарт времени исполнения). Подписчику (продавцу) европейского опциона может быть предложено исполнить опцион только в день истечения опциона.
Отметим один важный момент. То, что покупатель европейского опциона не может исполнить его раньше срока истечения, ни в коей мере не мешает ему изменять позицию, например, закрыть ее, продав опционы в любое время. По сути, и американский, и европейский опционы могут быть сняты с позиции раньше срока истечения.
На практике американские опционы исполняются до срока истечения очень редко по причинам стоимости финансирования позиции, которые разъясняются в следующих главах. Участникам рынка они не нравятся и по другой причине: дельта (форвардная) американских опционов может значительно превышать номинал опциона, т. е. она может превышать 100 %. Вы можете купить опцион номиналом 1 млн долл., и хеджировать его придется 1,3 млн долл. базового актива.
8. Дельта
Чтобы узнать больше об опционах, необходимо изучить так называемые «греки» (параметры риска опционов, названные буквами греческого алфавита). Не пугайтесь абстрактного характера этих терминов. Большинство трейдеров не имеют математического образования! Советуем вам наглядно представить практическое значение этих показателей или просто зазубрить их. В дальнейшем это обязательно сработает!