Страница 153 из 155
188
Бернстайн П. Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция. – М.: Альпина Паблишер, 2009.
189
Коулз А. Поддается ли фондовый рынок прогнозированию? // Econometrica 1, № 3. 1933.
190
Коуз Р. Теория фирмы // Природа фирмы. – М.: Экономическая школа, 1995.
191
Обстфельд М., Рогофф К. Шесть главных загадок международных финансов: одна общая причина? // NBER Macroeconomics A
192
Среди компаний, предоставивших помощь в этом исследовании, были названы Fidelity, Putnam, Mellon, State Street, Oppenheimer, Citigroup и Massachusetts Financial Services. Я надеюсь, вы простите меня за мой прямолинейный вопрос, насколько внимательно эти компании отнеслись к радикальным выводам данного исследования.
193
Успех в управлении инвестициями: создание функционально полной компании и управление ею. Merrill Lynch & Co., Inc. и BARRA Strategic Consulting Group. 2000. 1 июня.
194
На основе моей лекции, прочитанной в рамках цикла лекций памяти Гэри Бринсона в Вашингтонском университете 13 апреля 2004 г.
195
Самуэльсон П. Вызов суждению // Journal of Portfolio Management 1. 1974. № 1.
196
Эллис Ч. Заведомо проигрышная игра // Financial Analysts Journal 31. 1975. № 4.
197
Хочу заметить, что один из первых призывов к созданию индексного фонда содержался в книге, которую я прочитал лишь несколько лет спустя после ее публикации: «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street), написанная профессором Принстонского университета Бертоном Мэлкилом в 1973 г. Доктор Мэлкил предложил «новый инвестиционный инструмент: взаимный фонд акций с минимальными комиссиями за управление, без нагрузки, который просто покупает сотни акций, чтобы заработать среднюю рыночную доходность, и не занимается краткосрочным трейдингом… Управляющие фондами тут же скажут, что "вы не можете купить среднюю доходность". Настала пора, чтобы инвестирующая публика наконец-то смогла это делать». Он призывал Нью-Йоркскую фондовую биржу создать такой фонд и управлять им на некоммерческой основе, но, если она «не желает делать этого», я надеюсь, что какая-либо организация ее заменит». В 1977 г., спустя четыре года после того, как доктор Мэлкил написал эти слова, он был избран в совет директоров Первого индексного инвестиционного траста и других фондов Vanguard и отлично выполнял свои обязанности независимого директора.
198
В английском языке глагол stamp out имеет два значения: «проштамповать» и «искоренить». – Прим. пер.
199
Эта цифра включает наши специализированные индексные фонды (акций компаний с малой капитализацией, акций роста и стоимости, европейского рынка акций, рынка акций стран Тихоокеанского бассейна и т. д.), а также серию индексных фондов облигаций и оптимизированных индексных фондов. Однако о подоплеке и развитии таких фондов мы поговорим в следующий раз.
200
Суд присяжных в Шотландии вместо двух типичных вариантов вердикта «виновен» и «не виновен» имеет возможность принять третий вариант решения not proven – «не доказано». – Прим. пер.
201
Ellis C. Capital. – Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2004.
202
Reinker K., Edward Tower E. Index Fundamentalism Revisited // Journal of Portfolio Management. 2004.
203
На основе моего выступления на конференции «Суперкубок индексных фондов» в Финиксе, Аризона, 7 декабря 2005 г.
204
Среди других работ, повлиявших на формирование моих взглядов, была статья Чарльза Эллиса «Заведомо проигрышная игра» в Financial Analysts Journal (июль/август 1975 г.) и (хотя я прочитал ее лишь много лет спустя) классическая работа Бертона Мэлкила «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (1973 г.). Через несколько лет после создания нашего индексного фонда доктор Мэлкил вошел в совет директоров Vanguard, где по сей день блестяще выполняет свои обязанности директора. В 2001 г. членом совета директоров Vanguard стал также г-н Эллис.
205
Процентиль – статистическая характеристика: среднее для каждого из интервалов в выборке, ранжированной на 100 интервалов. – Прим. ред.
206
Включая корпоративные пенсионные программы и пенсионные программы государственного и местного уровня, которые, по оценкам, управляют порядка $500 млрд активов по «собственным» индексным стратегиям.
207
В то время как инвесторы пенсионных фондов не извлекают выгоды из оптимальной налоговой эффективности классического индексного фонда, это является огромным преимуществом для инвесторов с налогооблагаемым доходом.
208
Источник: Lipper. Полная объявленная ставка доходности для среднего фонда акций составила 10,8 %, которую я уменьшил на 0,5 %, чтобы учесть влияние начальной нагрузки, и еще на 0,4 %, чтобы сделать корректировку на систематическую ошибку выжившего, что в итоге дало чистую доходность 9,9 %.
209
5 % активов держатся в виде наличности и приносят доходность 5 %, хотя если бы они были вложены в акции, то могли бы приносить более 12 %.
210
В то время как инвесторы пенсионных фондов не извлекают выгоды из оптимальной налоговой эффективности классического индексного фонда, это является огромным преимуществом для инвесторов с налогооблагаемым доходом.
211
Слова из известной песни французской певицы Далиды «Они изменили мою песню» (Ils ont changé ma chanson, ma). – Прим. пер.
212
Дженкинс мл. Х. Отрасль взаимных фондов: моральное устаревание // Wall Street Journal. 2003. 10 декабря.
213
На основе моей речи на конференции «Искусство индексного инвестирования» в Вашингтоне, округ Колумбия, 30 сентября 2004 г.
214
Мне жаль, что рамки доклада не позволяют мне более подробно остановиться на достоинствах индексных фондов облигаций. Поскольку первый созданный нами индексный фонд был фондом акций, я сосредоточил внимание в основном на этом аспекте индексного инвестирования. Но на рынке облигаций, где разрыв доходностей между активно управляемыми портфелями настолько незначителен и низкие издержки могут играть решающую роль, преимущества индексных фондов не менее очевидны, чем на рынке акций.
215
Сюда включены также фонды, опирающиеся на количественные стратегии, инвестиционная политика которых состоит в том, чтобы переиграть выбранный рыночный индекс при сохранении его характеристик по риску. Поскольку они публично заявляют об этой политике и даже похваляются ею, как таковые эти индексные фонды не являются «скрытыми» и часто именуются «оптимизированными» индексными фондами.
216
Хотя я не люблю «называть имена» в своих публичных выступлениях, собравшиеся здесь прекрасно осведомлены о тех фактах, которые я сейчас собираюсь представить, поэтому наверняка узнали бы эту компанию, даже если бы я попытался скрыть ее название. К тому же со своей стороны эта фирма отбросила подобную сдержанность в отношении Vanguard, недавно упомянув ее название в своей полностраничной рекламе, где помимо прочего сравнивались коэффициенты расходов соответствующих индексных фондов.