Страница 152 из 155
156
Мейнхард против Салмон, дело 164 N.E. 545 (Нью-Йорк, 1928 г.).
157
Франкель Т. Доверие и честность: деловая культура Америки на перепутье (Tamar Frankel, Trust and Honesty: America's Business Culture at a Crossroad. – Oxford, England: Oxford University Press, 2006).
158
См. Евангелие от Луки 16:13 и Евангелие от Матфея 6:34 в Библии короля Якова.
159
Я имею в виду аналитиков со стороны покупателей, которые нанимаются менеджерами фондов. Конфликты интересов, с которыми сталкиваются аналитики со стороны продавцов (Уолл-стрит), были выставлены на всеобщее обозрение благодаря громким расследованиям генерального прокурора штата Нью-Йорк Э. Спитцера в 2002–2003 гг.
160
Страйн Л. К здравому смыслу и точкам соприкосновения? Размышления об общих интересах менеджеров и сотрудников в рационально устроенной системе корпоративного управления // Journal of Corporation Law. 2007. № 7.
161
Vanguard Group, Inc., 47 S.E.C. 450 (1981).
162
Грэхем Б. Разумный инвестор. – М., Вильямс, 2009.
163
Грэхем Б. Разумный инвестор. – М., Вильямс, 2009.
164
Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012.
165
Грэхем Б., Додд Д. Анализ ценных бумаг. – М.: Вильямс, 2012.
166
Эти цифры основаны на данных 2002 г. В решении по делу Джонса против фирмы Harris Associates, вынесенном в марте 2010 г., Верховный суд США счел, что эффективность процесса, посредством которого управляющие взаимными фондами устанавливают свои ставки комиссий и сборов, нуждается в совершенствовании. Я представил суду свои соображения в качестве неучаствующего эксперта, выступая за более строгие меры, чем в конечном итоге были предложены судом.
167
Лекция в Колумбийском университете, на которой основана эта статья, по сути, является третьей частью трилогии, посвященной истории развития отрасли взаимного инвестирования и самой компании Vanguard. Первые две части трилогии были представлены в 12-й главе «Как индустрия взаимных фондов перестала быть взаимной: "Альфа" и "Омега" и в 13-й главе «Новый порядок вещей: возвращение "взаимных" фондов к взаимности».
168
Vanguard Group, Inc., 47 S.E.C. 450 (1981).
169
Коулман М. Немногие фирмы зарабатывают лояльность богатых: состоятельные инвесторы ищут добросовестности, и лидерство – за Vanguard» // Wall Street Journal. 2007. C. 13. Цифры основаны на данных Cogent Research. Рейтинг лояльности Vanguard (процент лояльных клиентов минус процент нелояльных клиентов) составил +44. В целом по индустрии взаимных фондов этот рейтинг является отрицательным и равен прискорбным –12.
170
В те времена расточительность определялась как «чрезмерные или нерачительные расходы или чрезмерно щедрое дарение денег, имущества и т. д., мотовство, растрата» (Oxford English Dictionary, 2nd ed., vol. XII, 1989, p. 584).
171
Питер Фишер, уважаемый руководитель из BlackRock и бывший сотрудник Казначейства, недавно сказал в Wall Street Journal («Принципы изменения», 29 марта 2009 г.), что, по его мнению, мы должны заставить институциональных инвесторов существенно улучшить качество анализа и установить обязательные минимальные стандарты компетентности.
172
Ло Э. Проникновение в суть бизнеса: Наши «слепые зоны» и финансовый кризис как сигнал к тому, чтобы изменить наши подходы к риску // Wall Street Journal. 2009. 23 марта.
173
На основе моего доклада на семинаре, посвященном Закону об инвестиционных компаниях 1940 г., организованном Practicing Law Institute (PLI), Нью-Йорк, 15 мая 2000 г.
174
Харлан Фиске Стоун, обращение к выпускникам Школы права Мичиганского университета 15 июня 1934 г., опубликованное в Harvard Law Review (1934).
175
В последний раз я использовал эту цитату в 1971 г., в моей речи «Состояние фирмы», адресованной руководству Wellington Management Company, более чем за три года до основания Vanguard. Я размышлял над тем, какой ущерб инвесторам нанесла индустрия взаимных фондов в эпоху Go-Go 1960-х гг., предшествовавшую 50 %-ному падению фондового рынка в 1973–1974 гг.
176
Систематическая ошибка выжившего (англ. survivorship bias) – разновидность систематической ошибки отбора, когда по одной группе («выжившим») есть много данных, а по другой («погибшим») – практически нет. Поэтому исследователи пытаются искать общие черты среди «выживших», забывая о том, что не менее важная информация скрывается у «погибших». – Прим. ред.
177
Я считаю свою поправку на систематическую ошибку выжившего чрезвычайно консервативной. Бертон Малкиел из Принстонского университета оценивает ошибку выжившего на уровне 4,2 % в год в период с 1976 по 1991 г.
178
На основе моего выступления на собрании Службы регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) в Вашингтоне, округ Колумбия, 15 октября 2007 г., ставшем первой совместной встречей после объединения отдела регуляторного контроля Нью-Йоркской фондовой биржи и Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам.
179
Я пришел работать в Wellington Management Company в 1951 г., в 1965 г. занял пост генерального директора и в январе 1974 г. был уволен. После создания Vanguard в сентябре 1974 г. мы взяли на себя ответственность за операции тогдашних фондов Wellington. В 2000 г. я создал Центр Богла по исследованию финансовых рынков (Bogle Financial Markets Research Center), который остается подразделением Vanguard.
180
Некоторые исследователи считают, что темпы прироста капитала в реальном выражении были еще ниже, примерно 1 % в год (Бернстайн У., Арнотт Р. Темпы прироста капитала: двухпроцентное разводнение // Financial Analysts Journal. 2003. Сентябрь-октябрь).
181
Индекс Standard & Poor's 500 появился всего 50 лет назад, в 1957 г. Для предыдущего периода я взял доходности индекса S&P 90.
182
Они сделали это, ограничив количество паев, по которым будем взиматься комиссия, 6 млн.
183
Одним из исключений был George Putnam Fund, взимавший за управление средствами 4 % от дохода плюс 0,4 % от суммы активов; обе эти ставки были снижены, когда активы преодолели порог в $25 млн.
184
Я всегда считал, что эта проблема должна быть изучена академиками. Однако она обсуждается крайне редко.
185
Фонд заданной даты (англ. Target-Date Fund) – инвестиционный фонд в гибридной категории, который автоматически изменяет соотношение активов (акций, облигаций и денежных эквивалентов) в его портфеле согласно выбранному периоду времени, который является наиболее подходящим для конкретного инвестора. – Прим. ред.
186
На основе моего доклада перед чикагским Обществом инвестиционных аналитиков, 26 октября 2000 г.
187
Бернстайн П. Против Богов. Укрощение риска. – М.: Олимп-Бизнес, 2008.