Страница 16 из 32
r – ставка процента, или ставка дисконтирования,
n – количество периодов времени до поступления денежных средств, в каждом из которых действует процентная ставка.
Комплекс обычно называют коэффициентом дисконтирования. Для расчёта коэффициента дисконтирования могут быть использованы компьютер, калькулятор или опубликованные таблицы дисконтирования (таблицы сложных процентов).
Процентная ставка, применяемая при дисконтировании будущих поступлений денежных средств для того, чтобы привести их к текущей стоимости, зависит от ожиданий инвесторов в отношении будущих процентных ставок. Ее называют ставка дисконтирования. Величина ставки дисконтирования отражает риски, связанные с обесцениваем денег из-за инфляции и с возможностью неудачи инвестиционного проекта, который может не принести ожидаемых прибылей. Эта ставка также отражает общий уровень стоимости кредитования для инвестиций.
Рассмотрим небольшой пример. Допустим, что Вы решили копить средства, чтобы приобрести квартиру через три года стоимостью 70000 у.е. Если ежегодная процентная ставка банка составляет r=8%, какую сумму следует положить на депозит сейчас, чтобы через три года выкупить квартиру по указанной стоимости?
Очевидно, Вы начнете рассуждать по следующей схеме. Пусть Х – сумма, которую следует положить на депозит. Если бы срок был один год, то 70000 = Х*(1+r), если два года – 70000 =X*(1+r)(1+r), если три года, то 70000 =X*(1+r)(1+r)(1+r). Или же
,
В этом примере текущая (нынешняя) стоимость будущего платежа размером 70000 у.е., осуществляемого через 3 года, составляет 55568,26 у.е.
Чистая текущая стоимость (net present value – NPV) проекта – это разность между дисконтированными величинами поступлений и инвестиций по проекту.
Дисконтирование учитывает уменьшение стоимости денег с течением времени с помощью коэффициента дисконтирования r. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (INV) будет генерировать в течение n лет годовые доходы FV1, FV2 ….., FVn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле
Чистая приведенная стоимость проекта рассчитывается по формуле
Если инвестиция не разовая, а многократная в течение ряда периодов, то ее также дисконтируют.
Если NPV > 0, то проект следует принять
NPV < 0, то проект следует отклонить
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
NPV измеряет всю массу дохода, полученного за период осуществления проекта, в современной стоимости и отражает не только выгоду в денежном выражении, но и масштаб. Поэтому это один из наиболее популярных в практике критериев.
Внутренний коэффициент отдачи (internal rate of return – IRR) – требует расчета такой ставки дисконтирования r, при которой дисконтированные поступления денежных средств равны инвестициям (т.е. NPV проекта обращается в нуль). Другое название – внутренняя норма прибыли или рентабельности.
Пример
Первоначальная инвестиция составила 18000 у.е. Проект генерировал доходы в течение 5 лет по 5700 у.е. ежегодно. Определить IRR.
По смыслу определения записываем уравнение
Решая полученное уравнение либо методом подбора, либо с помощью компьютерной программы, определим, что внутренняя норма прибыли, необходимая для того, чтобы уравнять текущую стоимость денежного притока и текущую стоимость денежного оттока, равна 17,57%.
Величина IRR сравнивается со стоимостью капитала (CC)
Если IRR > CC, то проект следует принять
IRR < CC, то проект следует отклонить
IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Стоимость и структура капитала
Структура капитала – соотношение заемных и собственных источников средств, используемых фирмой для финансирования.
Привлечение того или иного источника финансирования всегда связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ссуды и т.д. Общая сумма средств, которую нужно заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой или стоимостью капитала. Стоимость капитала характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которое должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшать свою рыночную стоимость.
Зная точную стоимость капитала из различных источников, мы можем определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы и увидеть, как использовать такую стоимость капитала, сравнив ее с различными ставками доходности для принятия решений об инвестициях.
Стоимость основных источников капитала
Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, отложенная прибыль (различные фонды и нераспределенная прибыль).
Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации.
Облигации. Если r – ставка процента по облигациям, то цена этого источника средств (СКобл) будет составлять величину r плюс удельные затраты на размещение займа (сумма затрат, деленная на сумму займа). Последняя составляющая обычно значительно меньше величины r, поэтому в расчетах используют чаше всего именно величину r. Так как обычно проценты по облигациям выплачиваются из чистой прибыли, то к величине r не применяются поправки, связанные с налогообложением прибыли.
Ссуды банка. Использование ссуд банка имеет такую особенность, что проценты за их использование включаются в затраты предприятия, уменьшая прибыль, подлежащую налогобложению. (В России в себестоимость включается процент по ставке рефинансирования, устанавливаемой Центробанком, плюс 3%). Поэтому цена единицы такого источника средств (СКбс) будет меньше, чем уплачиваемый банку процент r:
СКбс = r(1-Т),
где Т – ставка налога на прибыль.
Акции. Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.
По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, поэтому приблизительно цена такого источника средств может быть рассчитана по формуле:
СКпа = Д/ Цпа,
где
Д – размер фиксированного дивиденда,
Цпа – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.
Как и в случае с облигациями необходимо также учитывать расходы по размещению акций.
Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее неизвестен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цена этого источника средств (Цоа) обычно рассчитывается с меньшей точностью. Одна из моделей предлагает так рассчитывать цену капитала, привлеченного с помощью обыкновенных акций: