Страница 15 из 16
Предшественниками современных фондовых бирж называют ярмарки, из которых, в процессе разложения феодального строя, формируются финансовые рынки. XII–XIV вв. характеризуются появлением прообразов фондовых бирж, занимавшихся обращением векселей. В этот период отмечается полное отсутствие каких-либо посредников в заключении сделок. Великие географические открытия, усложнение торгового оборота требовали появления особых институтов цивилизованного гражданского оборота, что повлекло за собой появление товарных бирж. Потребность обеспечения участников торгов необходимыми денежными средствами различных стран привела к выделению валютных бирж, а вместе с ними и фондовых бирж. При этом количество торгуемых на них финансовых инструментов с течением лет увеличивалось[154].
На заре появления фондовых рынков государственное регулирование практически отсутствовало (за редким исключением требований о регистрации прав на ценные бумаги, запретов на совершение ряда сделок). Данные пробелы в регулировании размещения и оборота ценных бумаг нередко приводили рынок к кризисным состояниям. Стоит, например, вспомнить внебиржевое, неорганизованное распространение ценных бумаг первых акционерных компаний, например, акции Миссисипской компании, которые распределял лично Джон Ло. Только затем эти ценные бумаги переходили на организованный рынок[155].
Сами рынки нередко носили стихийный, неорганизованный характер. Необходимость привлечения средств неопределенного круга лиц подвигала компании к обращению на биржи, к составлению первых проспектов ценных бумаг (в качестве рекламы)[156]. Доступ к торгам мог получить любой желающий, заплатив определенную сумму[157]. По мнению А. С. Селищева, эмитенты могли самостоятельно размещать свои ценные бумаги и без биржи, путем предварительной подписки на акции при учреждении компании, однако, данный механизм не всегда позволял привлечь необходимое количество средств[158]. Данные обстоятельства говорят о том, что эмитентам (первоначально товариществам) была нужна альтернатива закрытому и/или самостоятельному размещению своих ценных бумаг, что требовало от них обращения к услугам иных участников фондового рынка. На этом этапе наглядным образом виден ключевой признак аутсорсинговых отношений – альтернативность. Первые профессиональные участники, такие как брокеры и дилеры, поначалу были обычными купцами и аукционистами, которые с появлением спекуляций с массовыми ценными бумагами, переходят на платную основу своей деятельности, начинают монополизировать ее, объединяться в закрытые сообщества. Р. Тьюлз, Э. Брэдли, Т. Тьюлз указывают, что во многом этому способствовали нарождающиеся и набирающие силу противоречия в исключительном праве на реализацию того или иного вида деятельности[159].
На следующем этапе (XVII–XVIII вв.) появляются основы саморегулирования отношений участников рынка. Нередко самоорганизация была вызвана созданием неофициальных бирж, впоследствии переросших в организованный рынок[160]. Усложнение сделок приводит к появлению профессиональных участников рынка, дальнейшему развитию сделок с финансовыми инструментами, появлению правил торговли для субъектов[161], специализирующихся на совершении торговых операций, а затем и к государственной регламентации их деятельности, например, в Англии в конце XVII в., в Германии и Франции в XVIII в.[162] К XIX в. в некоторых странах появляется монополия профессиональных участников на осуществление торгов[163].
Интересно, что именно в Российской Империи во времена Петра I биржевая торговля лишается альтернативной основы, что связано с понуждением широких масс купцов к совершению сделок на бирже. Позднее данную практику отменили[164].
В связи с поэтапным переходом многих стран к концу XIX в. на отказ от разрешительной системы регистрации акционерных компаний в пользу явочной[165], по мнению А. А. Кирилловых, можно предполагать повышение в тот период общего количества эмитентов[166], а, следовательно, увеличение потребности в заемном капитале и повышение конкуренции за его привлечение. Спрос на публичное размещение не мог остаться незамеченным со стороны профессиональных участников фондового рынка. Эти обстоятельства, вероятно, подвигли эмитентов на размещение своих ценных бумаг на организованных торгах при помощи специалистов, к тому времени уже монополизировавших свою деятельность.
До этого момента процедура самостоятельного заимствования эмитентом средств через ценные бумаги уже была известна, в частности, В. А. Белов указывает, что банки (а затем и промышленные предприятия) могли привлекать финансирование не через депозиты, а через самостоятельно выпускаемые и размещаемые облигации[167].
К XIX в. законодательство закрепило уже существовавшие на рынке правила поведения, внесло дополнительные элементы защиты прав инвесторов[168] (иные авторы считают принятие в США актов, регламентирующих фондовый рынок, и эмитентов прямым регулированием экономических отношений[169]), тем самым, изъяло аутсорсинг, главным образом, из деятельности заемщиков в процессе эмиссии ценных бумаг.
Как видно из краткого исторического экскурса, в отношениях между участниками фондового рынка можно было наблюдать, пожалуй, ключевой признак аутсорсинговых связей – альтернативность, что находило свое выражение в праве выбора между самостоятельным осуществлением каких-либо действий или передаче их на внешнее исполнение. Кроме того, данное сотрудничество обладало также и рядом преимуществ.
Во всяком случае, данная историческая гипотеза носит более чем вероятностный характер, ибо, как верно отмечают видные иностранные ученые, лишь немногие исследователи занимаются вопросами истории финансового развития своих стран на ранних этапах его генезиса[170], несмотря на его фундаментальную роль в определении путей экономического совершенствования будущих рынков.
Далее перейдем к изучению политико-правовой среды функционирования финансового рынка. С точки зрения методов государственного регулирования, применяются прямые меры по установлению обязательных порядков прохождения этапов эмиссии, а также требования к субъектам отношений. Установлены меры административной, уголовной ответственности, а также иные неблагоприятные последствия при нарушении процедур выпуска. Нужно отметить немногочисленный, но значительный по объему правовой массив, регламентирующий процедуры выпуска и оборота различных ценных бумаг. Ряд требований и процедур предъявляются и реализуются негосударственными структурами (профессиональными субъектами рынка ценных бумаг).
На основании проблем, выявленных регулирующими органами, в целях снижения административных барьеров и упрощения процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг, Правительством Российской Федерации были приняты программные документы, содержащие перечень мероприятий по развитию регулирования выпуска и оборота ценных бумаг, что предполагает упрощение процедуры (в т. ч. расширение круга лиц) выпуска биржевых облигаций, отказ от технической эмиссии для изменения номинальной стоимости акций, упрощение процедуры дополнительного выпуска, уменьшение перечня информации, подлежащей раскрытию, упрощение доступа иностранным инвесторам на отечественный фондовый рынок, снижение издержек, связанных с выходом публичных компаний на рынок ценных бумаг[171].
154
Селищев А. С. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг». Лекция 2: Возникновение и формирование фондового рынка [Электронный ресурс] / А. С. Селищев. – URL: http://www.селищев. su/documents/tcb2.pdf (дата обращения 05.12.2016). С. 2–8.
155
Аникин А. В. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта [текст]: монография / А. В. Аникин. – М.: Бизнес-Олимп, 2009. С. 22–23.
156
Молотников А. Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I [Электронный ресурс] / А. Е. Молотников // Предпринимательское право. 2012. № 1. Доступ из Правовой справочно-информационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф; Молотников А. Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I [Электронный ресурс] / А. Е. Молотников // Предпринимательское право. 2012. № 2. Доступ из Правовой справочно-информационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф.
157
Селищев А. С. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг». Лекция 2: Возникновение и формирование фондового рынка. С. 8.
158
Там же. С. 20–21.
159
Тьюлз Р, Брэдли Э., Тьюлз Т Фондовый рынок [Текст]: учебник / Р. Тьюлз, Э. Брэдли, Т. Тьюлз, пер. с англ. А. М. Волкова, А. В. Щедрина. – М.: ИНФРА-М, 1999. С. 112.
160
Селищев А. С. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг». Лекция 2: Возникновение и формирование фондового рынка. С. 25.
161
Акционерное дело [Текст]: учебник / Под ред. В. А. Галанова. – М.: Финансы и статистика, 2003. С. 213; Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок [текст]: учебник / Я. М. Миркин – М.: Перспектива, 1995. С. 414–415.
162
Галанов В. А. Акционерное дело. С. 216–218; Асаул А. Н., Асаул Н. А., Фалтинский, Р А. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг [Текст]: учебник / А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р А. Флатинский, под ред. А. Н. Асаула. – СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. С. 131; Молотников А. Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I / Предпринимательское право. 2012. № 1; Молотников А. Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I / Предпринимательское право. 2012. № 2; Селищев А. С. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг». Лекция 2: Возникновение и формирование фондового рынка. С. 8–15; Резго Г. Я., Кетова И. А. Биржевое дело [Текст]: учебник / Под ред. Г Я. Резго – М.: Финансы и статистика, 2003. С. 7.
163
Селищев А. С. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг». Лекция 2: Возникновение и формирование фондового рынка. С. 8.
164
Там же. С. 17–18, 23.
165
Молотников А. Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг Часть I / Предпринимательское право. 2012. № 1; Молотников, А. Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I / Предпринимательское право. 2012. № 2.
166
Кирилловых А. А. Нормативно-правовая основа рынка ценных бумаг: вопросы истории, практики и тенденции регулирования [Электронный ресурс] / А. А. Кирилловых // Законодательство и экономика. 2014. № 2. Доступ из Правовой справочно-информационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф.
167
Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве [Текст]: монография / Под ред. Е. А. Суханова – М.: ЮрИнфоР, 1996. С. 113–115.
168
Галанов В. А. Акционерное дело. С. 217–218; Кирилловых А. А. Указ. соч.; Павлюк А. В. Международный опыт административно-правового регулирования деятельности акционерных обществ (на примере США) [Электронный ресурс] / А. В. Павлюк // Адвокат. 2011. № 7. Доступ из Правовой справочноинформационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф; Павлюк А. В. Проблемы административно-правового регулирования деятельности акционерных обществ в зарубежных государствах [Текст] / А. В. Павлюк // Административное и муниципальное право. 2014. № 5. Доступ из Правовой справочно-информационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф.
169
Макеева Е. Моделирование управления акционерным обществом: гибкость закона как залог эффективности управления [Электронный ресурс] / Е. Макеева // Корпоративный юрист. 2007. № 7. Доступ из Правовой справочно-информационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф.
170
Тьюлз Р, Брэдли Э., Тьюлз Т Указ. соч. С. 110–111.
171
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года [Электронный ресурс]: утв. распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043-р. Доступ из Правовой справочно-информационной системы «Консультант Плюс»: Версия Проф.