Страница 16 из 17
В табл. 2.3 представлены вычисления средней потери в числовом ряду. Любой математически подкованный человек быстро поймет, что данные в табл. 2.3 не являются точным представлением стандартного отклонения, но для иллюстративных целей они вполне подходят.
Но вернемся к табл. 2.2 Интересно отметить, что, когда показатели стандартного отклонения портфелей равномерно повышались 5 %-ными приращениями с 0 до 15 %, разница в величинах накопленной доходности портфелей увеличивалась от одного портфеля к другому по экспоненте. Так, наблюдалась 5 %-ная разница между величинами стандартного отклонения портфелей А и Б и 0,1 %-ная разница в величинах накопленной доходности этих же портфелей; 5 %-ная разница между величинами стандартного отклонения портфелей Б и В и 0,4 %-ная разница между величинами накопленной доходности этих же портфелей; 5 %-ная разница между величинами стандартного отклонения портфелей В и Г и 0,6 %-ная разница в показателях накопленной доходности этих же портфелей.
Вывод, который можно сделать на основании анализа табл. 2.2 и 2.3, таков: более высокая волатильность доходности ведет к снижению накопленной доходности, и наоборот. Соответственно, любая стратегия, которая позволяет снизить волатильность доходности портфеля, не снижая при этом простую среднюю доходность, будет повышать накопленную доходность.
Таблица 2.3
Вычисление стандартного отклонения
Еще одно преимущество снижения долгосрочного портфельного риска путем разумного распределения активов заключается в том, что это помогает инвестору твердо придерживаться выбранной им стратегии долгосрочного инвестирования. Людям не нравится терять свои средства. Вероятность принятия эмоционального решения о продаже повышается при снижении стоимости портфеля. Снижение риска крупных убытков по портфелю повышает вероятность того, что инвестор сохранит верность своей инвестиционной политике при наступлении неблагоприятной ситуации на рынке. Поддержание дисциплины на «медвежьем» или «бычьем» рынке является ключом к успешной стратегии распределения активов.
Выводы
Безрисковых инвестиций не бывает, как не бывает и безрисковых стратегий распределения активов. Каждый портфель, по которому инвестор пытается получить доход (с учетом инфляции и после выплаты налогов), несет в себе определенный риск убытков. Временная потеря денег на своем счете не доставляет удовольствия никому из инвесторов, однако в какой-то мере такие потери можно контролировать. Выработка и практическая реализация долгосрочного инвестиционного плана позволяет в целом снизить портфельный риск, а это удерживает инвесторов от чрезмерно эмоционального реагирования на «медвежий» рынок. Уже один этот факт повышает вероятность того, что инвестору удастся в конечном счете достичь своей финансовой цели.
На любом финансовом рынке существует устойчивая связь между риском и доходностью. Рынки с доходностью более высокой, чем ожидаемая, характеризуются самой высокой неопределенностью в отношении того, что такая доходность действительно будет иметь место в краткосрочной перспективе. Это знание можно использовать для формирования портфеля с помощью разных классов активов, имеющих разные характеристики риска и доходности. Цель инвестора заключается в том, чтобы сформировать портфель, имеющий некую ожидаемую доходность и приемлемый уровень риска, чтобы вероятность удовлетворения ваших уникальных финансовых потребностей и выполнения ваших будущих финансовых обязательств оказалась достаточно высокой.
Глава 3. Разбираемся в распределении активов
Ключевые положения
• Диверсификация снижает вероятность крупных убытков.
• Ребалансировка активов в портфеле помогает ограничивать риск.
• Корреляции между классами активов не являются статичными.
• Низкая корреляция между классами активов предпочтительна, но ее трудно идентифицировать.
Диверсификация – проверенная временем практика распределения финансового риска по разным инвестициям с целью снижения вероятности крупных потерь. Портфель из 1000 пакетов акций более диверсифицирован, чем портфель из 100 пакетов акций. Распределение активов – такой тип диверсификации, который предусматривает широкое распределение риска по разным рынкам. Распределение активов предполагает оценку ожидаемого риска и доходности в разных сегментах финансовых рынков, изучение того, как эти рынки взаимодействуют между собой на разных отрезках времени, и последующее логичное и методичное выстраивание такого портфеля инвестиций, который представлял бы выбранные инвестором классы активов таким образом, чтобы вероятность достижения поставленной финансовой цели оказалась наибольшей.
Распределение активов: краткая история
В 1952 г. Гарри Марковиц[15], 25-летний выпускник Чикагского университета, опубликовал результаты своего революционного исследования в статье, озаглавленной «Выбор портфеля». Со временем эта 14-страничная статья совершит настоящий переворот в преподавании курса управления портфелем в колледжах и университетах, а также изменит методы, используемые специалистами по инвестициям для управления портфелями.
В статье Марковица рассматривается идея, суть которой заключается в том, что финансовый риск не только неизбежен, но и желателен в управлении портфелем, поскольку позволяет достичь более высокой доходности. Гарри Марковиц также отмечал, что уровень портфельного риска можно контролировать посредством разумной диверсификации инвестиций. Марковиц указывал, что риск каждого отдельного инструмента важен в гораздо меньшей степени, чем то, как все инвестиции в совокупности «работают» на снижение портфельного риска в целом. Чтобы установить количественную взаимосвязь «риск – доходность», возникающую в результате диверсификации, Марковиц использовал формулы, заимствованные из математики.
Рис. 3.1 иллюстрирует концепцию диверсификации, которую обсуждали Марковиц и другие исследователи. Каждый пакет акций, представленный на рис. 3.1, характеризуется двумя типами риска: «рыночный» риск (известный также как системный, или коэффициент бета) и уникальный риск, присущий каждому пакету акций (его называют также несистемным риском). Чем больше количество различных акций в портфеле, распределенных по всем секторам промышленности, тем ниже уникальный риск, связанный с каждым инструментом и влияющий на доходность портфеля. Таким образом, остается лишь «рыночный» риск. Марковиц утверждал, что совокупный рыночный портфель является портфелем с минимальным риском, поскольку является самым диверсифицированным портфелем.
Исследовательская статья Марковица была опубликована в престижном журнале Journal of Finance и поначалу не привлекла особого внимания читателей. Многие известные ученые посчитали ее «слишком общей». Представленная информация казалась настолько «интуитивной», что никто из профессоров Чикагского университета, выпускником которого был Гарри Марковиц, и не мечтал о том, что эта маленькая статья совершит настоящий переворот в восприятии портфелей и управлении ими на всех уровнях финансов.
Дальнейшие развитие идеи Марковица получили в его книге «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций»[16], опубликованной в 1959 г. Эта книга завоевала Марковицу широкое признание в области экономики финансов, а со временем (на основании решения The Bank of Sweden) принесла звание лауреата премии памяти Альфреда Нобеля по экономике (1990 г.). Многие ошибочно называют эту премию Нобелевской, но в данном случае это неверная формулировка, поскольку не существует Нобелевской премии по экономике. Есть лишь «премия в области экономических наук», вручаемая The Bank of Sweden. Как бы то ни было, идея Марковица произвела революцию в управлении портфелями.
15
Гарри Макс Марковиц (англ. Harry Max Markowitz; род. 24 августа 1927 г., Чикаго) – выдающийся американский экономист (Калифорнийского университета, Сан-Диего); окончил Чикагский университет, степень доктора получил там же; основоположник современной портфельной теории; известен пионерской работой (Portfolio selection. Journal of Finance. Vol. VII, No. 1. March 1952), в которой предложил новый подход к исследованию эффектов риска распределения инвестиций, корреляции и диверсификации ожидаемых инвестиционных доходов; лауреат премии Альфреда Нобеля (1990) «за работы по теории финансовой экономики». Прим. ред.
16
Harry Markowitz. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments («Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций»), 1959.