Добавить в цитаты Настройки чтения

Страница 8 из 39

Объемы сделок, которые проходят через центральных контраген-

тов, могут быть ошеломляющими. Согласно данным финансовой от-

четности LCH.Clearnet Group за 2009 год, на 31 декабря реальная сто-

имость сделок участников клиринга с участием LCH.Clearnet Group

в Лондоне и Париже составила 419 млрд евро. Эта огромная сумма

одновременно значилась как задолженность группы перед участни-

ками клиринга и как задолженность участников клиринга группе,

поскольку центральные контрагенты в Лондоне и Париже выступали

покупателями для каждого продавца и продавцами для каждого по-

купателя. Для сравнения, 419 млрд евро приблизительно равняется

трехмесячному ВВП Великобритании — объему всей выпускаемой

в стране продукции и оказываемых услуг.

Для того чтобы центральный контрагент мог эффективно защи-

щать от риска неисполнения обязательств, ни у кого не должно воз-

никать никаких сомнений в его финансовой надежности. «Поскольку

центральный контрагент остается единственным уязвимым местом

системы, он должен быть пуленепробиваем», — заявил Холдейн5.

Для достижения этой цели необходимо объединить усилия с участ-

никами клиринга: чтобы коллективно устранить риск дефолта любо-

го из участников, нужно взять на себя обязательства, серьезно пре-

вышающие простую оплату услуг центрального контрагента.

Участники клиринга должны совместно создать и финансировать

необходимые инструменты, позволяющие центральному контраген-

ту эффективно управлять рисками. В свою очередь, центральный

контрагент также задействует комплекс мер, которые обеспечивают

ему максимальную защиту от любых известных рыночных рисков.

Эти защитные механизмы включают в себя:

— Корректировку по рынку, для того чтобы ежедневно — в осо-

бенности во время торговых сессий — клиринговая палата учи-

тывала изменения стоимости торговых сделок.

36 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

— Установление маржи или процесс удержания некой гарантий-

ной суммы, пропорциональной стоимости сделки у покупателя

и продавца, в качестве залогового обеспечения на случай, если

одна из сторон не сможет завершить сделку.

— Определение критериев, гарантирующих, что члены клиринго-

вой палаты обладают достаточной финансовой стабильностью,

необходимой для функционирования центрального контраген-

та и рынков, которые он обслуживает.

— Установление строгих правил для участников клиринга, вклю-

чающих в себя такие санкции, как обязательное закрытие кли-

ринговой палатой любых открытых сделок в случае дефолта.

— Адекватную структуру управления: например, в LCH.Clearnet

сотрудники, занимающиеся управлением рисками, полностью

отделены от коммерческого подразделения клирингового банка

и не подчиняются его инструкциям.

— Наличие гарантийного фонда для исполнения обязательств

на случай дефолта, который формируется из взносов участ-

ников клиринга и средства которого центральный контрагент

может привлекать, если размер маржи участника, не выпол-

нившего обязательства, оказался недостаточен для закрытия

его позиций. В некоторых случаях центральные контрагенты

тоже делают взносы в этот фонд: «шкура в игре»* подчеркивает

взаимную ответственность клиринговой палаты и участников

клиринга за надежность и стабильность работы всей системы6.

— Четко оговоренные полномочия, позволяющие центральному

контрагенту по своему усмотрению ликвидировать, передавать

или использовать другие способы защиты от рисков в случае

дефолта.

— Страхование для покрытия последующих убытков, хотя эта

форма защиты сейчас менее популярна из-за ухода с рынка по-

ставщиков данных услуг.

*«Шкура в игре» (англ. skin in the game). Термин придуман знаменитым американским



инвестором Уорреном Баффетом и обозначает ситуацию, когда высокопоставленные

инсайдеры на собственные средства покупают акции компании, в которой они работа-

ют. Прим. ред.

инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец — аталап яавогнирилК .237

— Другие методы финансовой защиты, включая гарантии от мате-

ринской компании или закрепленное в договоре на обслужива-

ние право требовать от участников клиринга внесения допол-

нительного капитала.

— Собственный капитал центрального контрагента как последнее

средство финансовой защиты.

Маржа является первым уровнем защиты центрального контр-

агента в случае дефолта. Когда клиринговая палата берет на себя обя-

зательства по клирингу сделки, участники клиринга предоставляют

центральному контрагенту «первоначальную» маржу, или часть сум-

мы сделки для покрытия рисков до момента завершения или закры-

тия сделки. Фактический размер маржи может меняться в зависи-

мости от того, о каких финансовых инструментах идет речь, от того,

сколько времени сделка остается открытой, а также от методологии

расчета маржи в данной конкретной клиринговой палате. Перво-

начальная маржа по фьючерсным контрактам обычно выше, чем

по сделкам с ценными бумагами, расчеты по которым на большин-

стве бирж производятся на третий день после заключения сделки.

Центральный контрагент также платит и собирает «вариацион-

ную» маржу. Согласно определению, размер вариационной маржи

меняется по мере изменения стоимости открытых сделок, которые

проходят через центрального контрагента. Цель вариационной мар-

жи — компенсация возможных убытков или прибылей вовлеченных

в сделку участников клиринга, чтобы обеспечить отсутствие убытков

у любой из сторон, которые она не сможет покрыть до завершения

или закрытия сделки. Вариационная маржа взимается с участников

клиринга ежедневно, если цены изменяются не в их пользу. С другой

стороны, центральный контрагент кредитует вариационную маржу

участнику клиринга, если стоимость ценных бумаг или фьючерсов

изменилась в пользу участника.

В периоды особой волатильности рынка центральный контрагент

может потребовать внесения дополнительной маржи, чтобы защитить

себя от резких скачков цен в течение рабочего дня. Требование допол-

нительной маржи (маржин колл) может случаться несколько раз за вре-

мя торговой сессии. И горе тому, кто его не исполнит: центральный

38 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

контрагент тут же объявит дефолт такому нарушителю и закроет

или передаст его оставшиеся открытые позиции. В свою очередь,

участники клиринга также обычно имеют право предпринять сход-

ные действия в отношении своих клиентов, которые вовремя не пре-

доставили дополнительные средства.

Количество требований дополнительной маржи значительно вы-

росло в последнем квартале 2008 года после банкротства Lehman

Brothers. Это сказалось на результатах деятельности LCH.Clearnet

Group: в октябре среднедневной размер активов, которыми управля-

ли сотрудники казначейства, подскочил до 48 млрд евро, хотя в тече-

ние года он держался на уровне 26 млрд евро7.

В ноябре 2010 года требования дополнительной маржи привели к но-

вому витку суверенного долгового кризиса в еврозоне: LCH.Clearnet

увеличила маржу до 15% от чистой суммы открытых позиций по сдел-

кам с ирландскими государственными облигациями, клиринг по кото-

рым проводился через RepoClear. Так тема маржирования, ранее инте-

ресовавшая только финансистов, вышла на первые полосы газет.

Для того чтобы стать участником центрального контрагента, по-

тенциальные претенденты должны продемонстрировать, что они об-

ладают достаточными финансовыми и техническими возможностя-

ми для ведения деятельности без риска неисполнения обязательств.

Центральные контрагенты устанавливают жесткие требования к раз-