Страница 26 из 39
ри в результате банкротства Lehman Brothers, чем в других финансо-
вых центрах36.
Невозможно забыть о тех трудностях, с которыми столкнулись
LCH.Clearnet и другие центральные контрагенты при налаживании
контактов с внешними управляющими и получении доступа к данным
по клиентским позициям сразу после банкротства Lehman Brothers.
Эти вопросы поднимались во время телефонных переговоров
(иногда довольно эмоциональных) с Управлением по финансовому
96 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
регулированию и надзору Великобритании, а также при обсуждении
«вынесенных из ситуации уроков» с регуляторами после того, как
центральные контрагенты закончили работу37.
«Вместе с LCH мы впоследствии отметили, что было бы полезно,
если бы у внешних управляющих были хотя бы базовые знания о де-
ривативах», — прокомментировал эту ситуацию Маркус Зиквулф
из Eurex.
Банк Англии также указал на необходимость совершенствования
процедур банкротства несколько месяцев спустя, высказав завуали-
рованный упрек внешним управляющим LBIE.
В апреле 2009 года Банк Англии отметил, что события вокруг де-
фолта Lehman Brothers «показали важность детального понимания
всеми участниками рынка того, как следует применять процедуры
банкротства в отношении любых транзакций и открытых позиций,
к которым участники рынка имеют отношение, включая понимание
соответствующих мер юридической защиты, предоставляемых Раз-
делом VII Закона о компаниях в редакции 1989 года и положением
1999 года “О финансовых рынках и банкротстве”»38.
При поддержке Банка Англии и Управления по финансовому ре-
гулированию и надзору в Великобритании признанные клиринговые
палаты и специалисты по банкротству в 2009 году начали работать
над документом, который призван был стать «руководством по со-
трудничеству» и минимизировать конфликты при применении Раз-
дела VII Закона о компаниях.
Это руководство было необязательным к исполнению, что созда-
ло определенные проблемы на этапе рассмотрения и обсуждения
проекта. В нем не содержалось ничего, что помогло бы устранить
укоренившиеся сомнения клиринговых палат в эффективности
необязательных для исполнения договоренностей и в том, что этот
документ поможет в будущем избежать ситуации, подобной дефол-
ту Lehman Brothers. Хотя работа практически не двигалась с места
до лета 2010 года, профессионалы из клиринговых компаний все
активнее поддерживали внесение изменений в законодательство
с целью обеспечить приоритет правил о дефолте для клиринговых
палат в соответствии с Разделом VII Закона о компаниях в редак-
ции 1989 года над процедурами банкротства, которые применяют
внешние управляющие.
овтсторкнаб еонпурк еомаС .397
3.8. LCH.Clearnet выдержала проверку на прочность
LCH.Clearnet использовала только 35% первоначальной маржи, пре-
доставленной Lehman Brothers для клиринга по дефолту в размере
2 млрд долл.39 В основном благодаря своей организационной струк-
туре она смогла преодолеть препятствия, возникшие в первые дни,
и разобраться с внутренними и клиентскими позициями LBIE, не ис-
пользуя средства других участников клиринга или Lehman Brothers,
которые формируют гарантийный фонд на случай дефолта.
Модель организации LCH.Clearnet, которая занимается клирин-
гом множества активов, дала возможность ее руководителю Роджеру
Лидделу приостановить закрытие позиций клиентов LBIE в первые
два дня, когда представители клиринговой палаты безуспешно сту-
чались в дверь внешнего управляющего и пытались разгадать голо-
воломку с объединенными клиентскими счетами.
По мере закрытия позиций в других местах увеличивался размер
покрытия — разница между оставшейся маржей и размером остав-
шихся открытых позиций на ежедневной основе. Ситуация в кли-
ринговой палате становилась более безопасной по мере снижения
рисков. В результате Лиддел смог с уверенностью вновь принять ре-
шение по переводу объединенных позиций, которые иначе были бы
закрыты. Позже Лиддел вспоминал:
Мы всегда думали, что общий гарантийный фонд на случай дефолта
является главным преимуществом мультиактивного центрально-
го контрагента. На самом деле во время работы по банкротству
Lehman Brothers было сделано еще более важное и ценное откры-
тие: первоначальная маржа на каждом рынке является взаимоза-
меняемой. Поскольку все открытые позиции были аккумулированы
у нас, мы могли использовать их в качестве портфеля. Наблюда-
лись обратные взаимосвязи между колебаниями цен — на одних
рынках цены росли, на других падали. Как только нам удавалось
ликвидировать какой-нибудь портфель раньше других, это озна-
чало, что маржа, оставшаяся от этой ликвидации, становилась
доступной для покрытия рисков в другом месте. Это было очень,
очень крупным преимуществом. Ни на одном направлении у нас
не заканчивалась маржа. А это означало, что все время у нас была
98 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
большая подушка безопасности. Благодаря ей мы могли более вни-
мательно относиться к клиентским позициям. У нас не было не-
обходимости незамедлительно от чего-либо избавляться40.
«Эта история о модели, которая полностью себя оправдала, — впо-
следствии утверждал Крис Тапкер, председатель совета директоров
LCH.Clearnet. — Это модель, когда клиринговая палата работает
с различ ными классами активов и может распределять клиентскую
маржу по одному классу активов на больший диапазон различных
активов или же, в случае необходимости, ее всю можно использовать
для одного класса».
Модель LCH.Clearnet по работе с разными классами активов по-
могла Крису Джонсу и его команде справиться с рисками на исклю-
чительно волатильном рынке:
Мы знали это, поскольку были очень диверсифицированы — мы те-
ряли деньги на нефти и зарабатывали на газе, несли потери по цен-
ным бумагам и получали прибыль по сделкам РЕПО, — по сальдо
портфеля у нас не было значительных убытков. Мы сумели найти
правильный баланс и тем самым выиграли время. Частично это
произошло благодаря счастливому стечению обстоятельств, ча-
стично — благодаря расчету.
У LCH.Clearnet было бы меньше возможности для маневра, если бы
запланированный перевод нефтяных фьючерсов в ICE Clear Europe
успел произойти в выходные, перед тем как Lehman Brothers объ явил
о банкротстве.
В LCH.Clearnet работали профессионалы, и у них были нужные
контакты, что и помогло справиться с чрезвычайной ситуацией по-
сле дефолта Lehman Brothers. Опыт и структура сделали свое дело,
когда вскрылась проблема со смешанными счетами обанкротившего-
ся инвестбанка. Из-за того что LCH.Clearnet занималась клирингом
многочисленных классов активов, компания смогла выиграть время
и задержать закрытие клиентских позиций LBIE. В противном случае
они были бы проданы, что могло привести к изменению хеджирован-
ных позиций, а это дорого обошлось бы клиентам банка, а также
почти наверняка привело бы к невосстановимой утрате доверия меж-
дународных инвесторов к лондонскому Сити.
овтсторкнаб еонпурк еомаС .399
Что касается LCH.Clearnet SA в Париже, то у Кристофера Хемона
были все основания говорить о счастливом случае. Хотя банкротство
Lehman Brothers было для LCH.Clearnet SA крупнейшим за всю исто-
рию, портфель LBIE был далеко не самым сложным активом на ее ба-
лансе. После Хемон задавал себе вопрос, что бы делал его централь-
ный контрагент, если бы LBIE занимался не только торгами по своим
позициям и позициям своих клиентов, но еще был бы общим участ-