Страница 12 из 47
где К1 – показатель соотношения между акционерным капиталом (АК) и долгосрочным заемным капиталом (ДЗК);
К2 – коэффициент, отражающий соотношение между акционерным капиталом, долгосрочным заемным капиталом и краткосрочным заемным капиталом (КЗК);
К3 – коэффициент финансирования, показывающий соотношение между собственным капиталом (СК) и заемным капиталом (ЗК).
Приведенные коэффициенты анализируют в динамике за ряд лет и принимают решения по оптимизации финансовой структуры капитала с позиции ее соответствия стратегическим целям компании.
Предприятие, привлекающее капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Те же компании, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковского кредита и облигационных займов), имеют более сложную структуру капитала. В процессе оценки инвестиционной привлекательности они получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие только собственные кредитные средства.[3]
Следует иметь в виду, что уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса (свыше 50 %) свидетельствует о повышении риска несостоятельности (банкротства). Если компания располагает в основном собственными источниками финансирования, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры не могут получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что компания-эмитент не преследует цели максимизировать свою прибыль, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.
Следовательно, для зрелых, давно работающих на финансовом рынке компаний новую эмиссию акций инвесторы могут воспринять как тревожный сигнал их финансовой нестабильности. Поэтому рекомендуют сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечения кредитов и займов на приемлемых условиях.
Собственные и заемные источники финансирования различают по целому ряду признаков. Собственный капитал предоставляет владельцу право на прямое участие в управлении делами акционерного общества, получение чистой прибыли в форме дивидендов. Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.
Заемный капитал дает право кредиторам на первоочередное получение процентных платежей по кредитам и займам. Срок возврата кредита зафиксирован в договоре с банком или проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (в бухгалтерском учете их включают в состав прочих расходов).
Следовательно, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты деятельности предприятия. Соотношение между собственным и заемным капиталом служит одним из важных аналитических показателей, который характеризует степень риска инвестирования в данное предприятие.
Контрольные вопросы и задания.
1. Что вы понимаете под финансовой структурой капитала?
2. Какое влияние она оказывает на принятие управленческих решений собственниками и финансовыми менеджерами предприятия?
3. Что характеризует капитализированная структура капитала?
4. С помощью каких финансовых коэффициентов можно охарактеризовать структуру капитала?
5. При каком значении долгосрочной задолженности структуру капитала предприятия можно считать рискованной и на основе какого суждения?
2.7. Методический подход к оптимизации структуры капитала
Оптимизация структуры капитала – одна из самых сложных проблем, решаемых в рамках финансов предприятий. Оптимальная структура капитала выражает также соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности и тем максимизируют рыночную стоимость компании.
Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей последовательности.
1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициент финансовой независимости, задолженности, маневренности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают коэффициент оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала. Данные показатели характеризуют общее финансовое состояние предприятия и результативность использования его активов и капитала.
2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала, к которой относят:
– отраслевые особенности хозяйственной деятельности;
– стадии жизненного цикла предприятия (молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства);
– конъюнктуру товарного и финансового рынков (спрос и предложение на товары и услуги, цены и конкуренция);
– уровень доходности текущей (операционной) деятельности (рентабельность продаж);
– налоговую нагрузку на компанию (доля уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от продаж – брутто);
– степень концентрации акционерного капитала (стремление собственников сохранить контрольный пакет акций) и пр.
С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:
– установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
– оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственных средств.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию рентабельности собственных средств с помощью коэффициента задолженности (ЗК/СК). В данном случае необходимо установить, при каком значении этого коэффициента (0,6; 0,7; 0,8; 1,0) будет получен наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Расчет выполняют в режиме электронных таблиц.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала без разных условий его привлечения и вариантных расчетах ССК.
Пример.
Найти оптимальную структуру капитала исходя из условий, приведенных ниже. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл. 2.2.
Таблица 2.2.
Расчет оптимальной структуры капитала
Итак, оптимальная структура капитала достигается в случае, когда доля заемного капитала составляет 10 %. При этом взвешенная цена капитала равна 10,9 % (11 % × 0,9 + 10 % × 0,1). В других вариантах цена капитала превышает ее минимальную величину (10,9).
В полном объеме данная методика может быть использована только при наличии развитого фондового рынка и информации о нем. Тем не менее понимание финансового аспекта функционирования капитала представляет интерес для молодых специалистов.
Контрольные вопросы и задания.
1. Расскажите, что характеризует оптимальная структура капитала.
2. Назовите основные факторы, определяющие структуру капитала.
3. Назовите процесс оптимизации структуры капитала.
4. Раскройте методику оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Глава 3