Страница 60 из 89
Таким образом, ваш риск поставки 1 млн EUR плюс 1 290 000 USD.
При наличии соглашения о неттинге, ваш максимальный риск 10 000 USD (1 290 000 USD − 1 000 000 EUR) + (1 000 000 EUR − 1 280 000 USD).
3) Максимальный риск поставки 1 млн EUR (исполнение вами 1,2900 колл) плюс 1 млн USD (исполнение контрагентом 1,3000 колл). Это произойдет, если на момент исполнения курс EUR/USD будет выше 1,3000. В случае если есть соглашение о неттинге, ваш максимальный риск переоценки 10 000 долл. (1 000 000 × (1,2900 − 1,2800), если рынок ниже 1,2800, или 1 000 000 × (1,3000 − 1,2900), если рынок выше 1,3000.
4) Без неттинга ваш максимальный риск поставки при курсе в момент исполнения выше 1,2900: 1 млн EUR и 1,28 млн USD. С неттингом ваш риск падает примерно до 1 млн евро.
29. Кредитные риски экзотических опционов
Экзотические опционы «выписываются» на большую часть базовых активов. Несмотря на термин, подразумевающий повышенную сложность, они просты для понимания.
Экзотические опционы получили свое название в то время, когда не было стандартных моделей для определения их цены. В настоящее время расчет цены экзотических опционов является стандартной опцией финансового программного обеспечения. Таким образом, их экзотичность сохранилась только в названии.
1. Барьерные опционы
Опционы с барьерами-в (knockins, reverse knockins, double knockins)
Опционы с барьерами-в могут вызывать некоторые трудности, потому что они представляют собой «спящее» обязательство: до тех пор, пока барьер не затронут, владелец опциона не может исполнить опцион на момент истечения его срока. Однако, поскольку никто не знает, будет ли затронут барьер до конца срока истечения опциона, с этими опционами нужно вести себя так же, как с ванильными опционами, потому что риск по короткой позиции и прибыль по длинной не ограниченны.
Поэтому их риск переоценки равен рыночной стоимости опциона. Их поставочный риск определяется на основе номинальной стоимости опциона: если вы покупаете 110,00 USD колл на 1 млн долл. с барьером-в на уровне 120,00, ваш риск расчетов будет равен 1 млн долл. на протяжении всего срока жизни опциона.
Knockouts (барьеры-из)
С knockouts надо вести себя точно так же, поскольку до тех пор, пока барьер не затронут, они действуют и представляют собой реальные обязательства.
Другие опционы с барьерами-из (reverse knockout, double knockout)
Эти позиции ведутся с учетом того, что риск/результат по ним ограничены барьерами. Их риск переоценки рассчитывается как разница между ценой исполнения и барьером. Например, если вы купили 1,6000 GBP колл на 1 млн GBP с уровнем knockout 1,7000, ваш максимальный риск будет равен: 1 млн GBP × (1,7000 − 1,6000) = 100 000 USD.
Риск поставки этих опционов равен номинальной сумме (иными словами, такой же, как барьеров-в и ванильных опционов). В нашем примере, если на дату истечения курс GBP/USD равен 1,6500, надо будет провести расчеты на сумму 1 млн GBP.
2. Бинарные опционы
Увидев слово «выплата», вы должны понимать, что имеете дело с бинарными опционами. Поскольку максимальный риск переоценки равен рыночной стоимости премии, он никогда не превышает размера выплаты. Таким образом, максимальный риск можно определить с самого начала.
Максимальный поставочный риск покупателя равен максимально возможной выплате (подумайте о лотерее: если вы выигрываете, вы беспокоитесь о том, заплатят ли вам ее организаторы).
Если вы являетесь продавцом опциона, у вас не возникает поставочного риска, потому что в отличие от торговли валютой в этом случае обмена валютами не предполагается. И в отличие от расчетных форвардов у вас не может возникнуть положительная выплата (ваш доход ограничен размером премии, уплаченной сразу, и, таким образом, клиент не должен ничего вам платить на дату расчетов).
Существуют также double knockouts и double knockins (опционы колл и пут с двумя барьерами), «двойные касательные» опционы и «двойные недотроги» (где выплаты зависят от двух барьеров) и многие другие комбинации опционов, которые обсуждались выше. Чтобы рассчитать кредитный риск этих опционов, надо ответить на вопросы, чему равны максимальные риски переоценки и поставки.
Вопросы
1) Вы купили 1 млн евро 1,4000 EUR пут/USD колл с барьер-из на уровне 1,2000. Какой у вас максимальный риск:
a) переоценки;
б) поставки?
2) За 10 000 долл. вы продали «недотрогу» с барьером 1,2900 и размером выплаты 1:4 с датой истечения один месяц.
a) На какую дату придется ваш риск расчетов?
Если вы купили этот опцион:
б) На какую дату придется ваш риск поставки и в каком объеме?
в) Как посчитать ваш риск переоценки в течение жизни опциона?
3) Вы купили 1 млн евро 1,2700 EUR колл/USD пут с барьером-в 1,3200. Каков ваш максимальный риск:
a) переоценки;
б) поставки?
Ответы
1) Это барьерный опцион, который перестает существовать, если EUR/USD окажется на уровне 1,2000 хотя бы раз за время жизни опциона.
a) 200 000 долл. Максимальный риск переоценки равен разнице между ценой исполнения и барьером-из [1 000 000 × (1,4000 − 1,2000)];
б) 1 млн долл. Максимальный риск поставки в этом случае (и чаще всего) равен номиналу опциона 1 млн долл., а не евро, т. к. при исполнении пута вы продадите (и поставите) 1 млн евро, а вам должны будут поставить 1 млн долл.
2) Расчеты по опционам производятся в те же даты, что и по базовому активу. Поскольку в данном случае актив EUR/USD – расчеты проходят на второй рабочий день.
a) Ваш риск расчетов (поставки) относится только к премии. Предположим, вы продали опцион в среду. Тогда риск расчетов приходится на пятницу.
б) Дата риска поставки (расчетов) непредсказуема: рынок может «дотронуться» до 1,2900 в любой день жизни опциона. В этом случае продавец должен будет выплатить вам 40 000 долл. (10 000 × 4).
в) Ваш риск переоценки равен 40 000 долл. Если ваши лимиты переоценки ориентированы на ежедневную переоценку по рынку, то для оценки риска переоценки вы можете использовать стандартное программное обеспечение. Другими словами, экзотические опционы, как правило, переоцениваются тем же программным обеспечением, что и обычные («ванильные») опционы.
3) Это барьерный опцион, который «оживает» (начинает существовать), если EUR/USD находится на уровне 1,3200 хотя бы раз за время жизни опциона.
a) Риск переоценки барьерного опциона с барьером-в такой же, как и у обычного («ванильного») опциона 1,2700 EUR колл/USD пут, т. к. у него есть рыночная цена. Если рыночная цена выше премии, уплаченной за опцион, это и есть риск переоценки.
б) Риск расчетов (поставки) барьерного опциона с барьером-в также аналогичен риску «ванильного» опциона 1,2700 EUR колл/USD пут, т. к. предполагается худший вариант, что опцион «оживет», т. е. рынок «дотронется» до барьера.
30. Кредитные риски комбинированных позиций: опцион-spot/forward
В этой главе мы рассмотрим управление кредитными рисками комбинированных позиций спот/форвард.
1. Динамическое (дельта-) хеджирование
Дельта – это доля номинала опционного контракта, которая должна быть продана или куплена против открытой позиции, чтобы сделать позицию безразличной к поведению рынка.
Например, клиент купил у вас декабрьский 113,00 USD колл (JPY пут). Поскольку он купил опцион колл, чтобы захеджироваться (т. е. застраховать уплаченную премию от потерь при падении курса), он должен продать USD на рынке spot против опциона.
• Если курс USD/JPY идет вверх, клиент зарабатывает деньги на опционе, но теряет на spot позиции, которую он продал.