Страница 41 из 89
7) Курс spot находится на уровне 1,2230. У вас длинная позиция 1,2400 USD пут с барьером 1,2200 knockout. Поскольку вероятность отзыва опциона велика, вы более обеспокоены хеджированием уплаченной премии, чем получением прибыли. Что вы собираетесь делать в этой ситуации, чтобы захеджироваться: купить или продать доллары?
Ответы
1) 0. Курс spot не достигал отметки 1,2000, поэтому опцион не стал действительным.
2) 10 pips. Поскольку курс spot не достигал отметки 1,2100, опцион находится в силе и является 10 pips «при деньгах».
3) а) Обе позиции не были использованы;
б) обе позиции на 100 pips «при деньгах». При уровне 1,2900 reverse knockin не будет исполнен, в то время как reverse knockout будет «при деньгах»;
в) обе позиции будут на 700 pips «при деньгах». При уровне 1,3500 reverse knockin будет «при деньгах», в то время как reverse knockout не будет исполнен;
г) теоретически они должны стоить одинаково: они обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне spot. Однако обычно котировки маркетмейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спред, в результате чего вам придется заплатить спред в два раза больше при покупке двух опционов, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.
4) а) Обе позиции являются длинными 1,2700 USD колл:
Х: опцион USD колл начал действовать при достижении уровня 1,2600;
Y: короткая позиция USD колл стала недействительной при уровне 1,2600;
б) обе позиции не были исполнены; в позиции Y и короткий, и длинный опционы находятся «при деньгах», компенсируя друг друга, в то время как позиция Х не начала действовать;
в) теоретически они должны стоить одинаково: они обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне spot. Однако обычно котировки маркетмейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спред, в результате чего вам придется заплатить спред в два раза больше при покупке двух опционов, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.
5) а) Опцион стоит дешевле, когда ожидаемая волатильность выше;
б) опцион стоит дешевле, когда осталось больше времени до его истечения;
в) чем выше волатильность, тем меньше вероятность, что опцион останется действительным, и тем дешевле он должен стоить. Та же логика действует и для сроков: чем выше вероятность того, что опцион будет отозван, тем дешевле опцион. Т. е., как и в других случаях, фактор волатильности и времени оказывает влияние на премию опциона.
6) Вы продадите доллары. Вы будете хеджироваться таким же образом, как в случае с обыкновенным опционом.
7) Вы продадите доллары. Такое решение выглядит противоречивым, поскольку вы хеджируетесь противоположным образом по сравнению с обыкновенным опционом. Примеры 6 и 7 подчеркивают разницу между reverse knockout и обычным knockout.
Дополнительная информация к главе 19
Стратегии с использованием экзотических опционов
1. Стратегии с использованием reverse knockin
1) Вы полагаете, что курс спот USD/CHF не опустится ниже уровня 1,1700, но если это произойдет, то он не откорректирует вверх выше 1,2450 в течение следующих двух месяцев.
Это пример использования knockin опционов в спредах. Такая стратегия интересна, когда 1,1700 является сильным уровнем технической поддержки, т. е. вы предполагаете, что спот не пойдет ниже 1,1700. Соответственно, вы располагаете свой барьер-в выше уровня 1,1700, а барьер-в проданного опциона – ниже. Таким образом, вы надеетесь, что купленный опцион будет «оживлен», а проданный не будет[74].
Если курс спот достигнет уровня 1,1710 и отскочит наверх, у вас появится длинная позиция по обыкновенному (ванильному) опциону 1,1950 USD колл. Если курс спот пойдет ниже и достигнет уровня 1,1650, у вас возникнет короткая позиция 1,2200 USD колл.
В итоге «оживления» двух опционов у вас будет короткая позиция 2 млн долл. по 1,2200 USD колл и длинная 1 млн долл. по 1,1950 USD колл. Если обе сделки проходят завтра, стоимость позиции на уровне 1,1650 будет равна 0 (при условии неизменной волатильности). Поэтому, если вы решите закрыть позицию, издержки будут минимальными. Если это произойдет через неделю, позиция будет иметь положительную стоимость, поскольку стоимость опциона 1,2200 колл пострадает больше от амортизации премии, чем стоимость опциона 1,1950 колл.
Если вы решите держать ваш портфель, при данном колл-спреде у вас синтетическая короткая позиция в 1 млн долл. на опционе 1,2450 USD колл и, следовательно, неограниченный риск на 1 млн долл. при курсе выше 1,2450.
Лучший вариант, если вы имеете длинную позицию 1 млн USD по 1,1950 USD колл и курс спот отскакивает от уровня 1,1710 и закрывается выше 1,1950 (что вполне вероятно, если вы правильно рассчитали уровень технической поддержки). Тогда вы ничего не заплатите за свой опцион колл.
2) Стратегия основана на прогнозе, что курс USD/CHF останется в интервале 1,2660–1,4000 в течение следующих 6 месяцев и, вероятнее всего, будет находиться в районе 1,3200.
• В основе обеих стратегий лежит спред 1:2, что позволяет уменьшить размер инвестиций и увеличить уровень прибыли.
• Чтобы увеличить прибыль, в нижеприведенной стратегии мы используем барьерные опционы: обязательство по опциону 1,3300 USD колл на 2 млн долл. возникнет, только если в течение жизни стратегии курс USD/CHF достигнет уровня 1,4100. Например, если на дату истечения спот находится на уровне 1,4000 (и никогда не торговался по 1,4100), вы исполните опцион 1,2660 USD колл, а опцион 1,3300 колл исполнен не будет.
Инвестиции: 8 тыс. долл.
Максимальный риск: не ограничен выше 1,3940, если курс прошел уровень 1,4100
Максимальная прибыль: 80 тыс. долл. по 1,4095, если курс не прошел уровень 1,4100
Интервал прибыльности: 1,2790–1,4095
2. Стратегия с использованием «недотроги»
Эта стратегия – приобретение USD колл «без денег» в сочетании с продажей «недотроги». Эту комбинацию можно назвать «связанным» опционом колл (contingent, pay-later). В сущности, это risk reversal (combo) с ограниченным риском при падении курса. Т. е. если инвестор финансирует покупку USD колл продажей опциона USD пут, у него возник бы неограниченный риск при падении курса. «Связанный» опцион заранее ограничивает этот риск суммой выплаты при касании барьера.
Инвестиции: 1 тыс. долл.
Максимальный риск: 13 тыс. долл. (если будет пройден уровень 103,90, вам придется заплатить владельцу связанного опциона 13 тыс. долл., а сто- имость опциона колл на дату истечения будет равна 0)
Максимальная прибыль: не ограничена выше 113,10 (112,00 + премия)
Интервал прибыльности: выше 113,10
Обратите внимание: если бы вы покупали опцион колл сейчас, он стоил бы 8000 долл. и это был бы ваш максимальный убыток. Используя «связанный» опцион, вы уменьшаете свои первоначальные инвестиции до 1000 долл., но в худшем случае можете потерять 13 000 долл. Как бы вы ни старались, «бесплатный сыр бывает только в мышеловке»!
3. Стратегия с использованием reverse knockout
Цель стратегии – курс USD/JPY в более широком диапазоне.
Основа стратегии – опцион reverse knockout. Если курс спот не дотронется до 112,00 в течение жизни опциона, этот опцион будет прибыльным.
Инвестиции и максимальный риск: 5 тыс. долл.
Максимальная прибыль: 27 тыс. долл. при 111,20, если курс не прошел уровень 112,00 до даты истечения.