Страница 24 из 89
2) Клиент может продать 1,2500 пут или купить доллары и продать 1,2500 колл. В обоих случаях он должен получить 35 pips. При этом он отфиксирует потери между 1,2225 и 1,2500.
3) Чтобы ответить на этот вопрос, надо нарисовать график позиции при уровнях 1,2500 и 1,2700 в конце срока.
а) Изменений нет. В обоих экстремумах вы будете иметь одинаковый P/L для обеих позиций.
б) Новая позиция будет вести себя так же, как 1,2600 USD колл.
4) а) с 1,2363 (1,2400 − 0,0037); б) с 1,23506 (1,2400 − 0,00494); $4940 ($4000 × 1,2350).
5) Лучший исход, конечно, когда рынок продолжает расти, и деньги, потраченные на хеджирование, пропадают. Максимальный убыток равен премии в 10 000 000 × (1,2750 − 1,2680 + 0,0020) CHF.
Дополнительная информация к главе 10
Советы начинающим трейдерам и специалистам по продажам
Советы начинающим трейдерам
• Размер консервативной позиции равен половине той, с которой трейдер чувствует себя уверенно (подумайте о минимальном размере суммы, с которой вы чувствуете себя уверенно, и возьмите половину от нее).
• Не продавайте дешевые опционы (обычно otm); даже если кажется, что продавать их безопасно, их риск не компенсируется полученной премией.
• Убедитесь, что срочность позиции (срок жизни опциона) соответствует тому периоду времени, на который вы делаете прогноз.
• Делайте анализ рисков и прибылей вашей позиции, готовьте варианты отхода до того, как рынок повернет против вас.
• Помните, что «бесплатный сыр бывает только в мышеловке»: за одинаковую премию вы не можете оптимизировать все параметры стратегии; если появляется преимущество в одном компоненте, ухудшается другой.
• Как только ваша прибыль равна премии (премия удваивается), закрывайте половину позиции.
Советы начинающим специалистам по маркетингу
• Ни вы, ни ваш клиент не боги. Поэтому нельзя поручиться за правильность ваших идей и неправильность его. Не критикуйте взгляды и стратегии клиента, старайтесь найти стратегию, наилучшим образом соответствующую его взглядам.
• Нет понятия «лучшая стратегия» – есть стратегии, максимально приближающиеся к потребностям клиента.
• Клиенту нужно задать много вопросов, чтобы понять, что он конкретно хочет: первые запросы клиента редко являются его реальными пожеланиями.
• Клиенты всегда хотят «всего», не платя «ничего»; но объяснения, почему запрос невозможен, их раздражают.
• Клиенты не хеджируют риск, пока все спокойно, и требуют низких цен за хедж, когда уже поздно.
• Звоните клиенту чаще, чтобы узнать, что он думает о своей опционной позиции – большинство инвесторов и даже хеджеров любят изменять их до истечения срока. Звонок посредине срока – это возможность совершить еще одну сделку.
• Не тратьте время клиентов, объясняя им рискованность их идей – они выслушают вас, но совершат сделку у того, кто их успокоит. Даже если вы окажетесь правы 10 раз – клиент заключит сделки у оптимистов, «уважая ваш опыт и совет».
• Не пугайте клиентов, но упоминайте о неограниченном риске продажи опционов – в случае потерь клиента вам не придется оправдываться.
• Звоните клиентам, когда их позиции теряют деньги; худшее – это скрываться от них в такие моменты.
• Не паникуйте вместе с клиентом – предлагайте альтернативы.
Часть III
Параметры риска опционов
В сделках с производными товаром является сама неопределенность. Питер Бернстайн
Параметры риска опционов[34]
Предыдущие десять глав полностью подготовили вас к тому, чтобы котировать опционы и разрабатывать стратегии. Единственное, чего вам не хватает, – практики использования программного обеспечения для оценки опционов. Часть III предназначена для инвесторов, желающих быть уверенными в том, что они принимают профессиональные решения. Она обязательна для тех, кто планирует управлять собственной опционной позицией, а не держать ее до конца срока. Эта часть также важна для риск-менеджеров.
* * *
До настоящего момента мы рассматривали опцион как актив, сохраняемый до конца срока его жизни. Мы строили графики, рассчитывали точки окупаемости и занимались дельта-хеджированием, не уделяя особого внимания факторам, влияющим на цену опциона в течение срока его жизни. Иными словами, мы почти не рассматривали цену перепродажи опциона в течение срока его жизни.
В действительности опцион может быть перепродан, как и любой другой актив. Соответственно, в любой момент жизни опциона можно определить его рыночную стоимость, т. е. опцион можно оценивать «по рынку» так же, как вы переоцениваете цену акции или валюту. Но определив текущую рыночную стоимость опциона, необходимо осмыслить факторы, влияющие на его цену. Эти факторы не ограничиваются направлением движения рынка, как это бывает с акциями или другими базовыми активами. Они включают в себя время, оставшееся до истечения опциона, статистическую волатильность (сигму) базового актива, а также ряд менее важных факторов (например, изменения в процентных ставках/размере дивидендов базового актива и т. д.).
Как видно из рис. III.I, изученные ранее графики – это графики внутренней стоимости, предполагавшие только стоимость в момент истечения. До истечения цена опциона должна быть выше за счет временной стоимости.
Именно многообразие факторов, влияющих на временную стоимость (о них рассказывается в этой части), приведет вас к выводу: торговля опционами в большей степени основана на относительных ценах, чем на абсолютных. Хорошим сравнением в этой связи являются машины. Конечно, «Мерседес» дороже «Жигулей», но как сравнить разные «Мерседесы»? Получается: чем новее машина, тем больше срок ее службы, тем меньше расходы на обслуживание, тем больше остаточная стоимость… Иными словами, вроде и дорогая машина, но с учетом низкой цены обслуживания и высокой остаточной стоимости – не такая дорогая, как кажется исходя из объявленной цены, особенно если вы не собираетесь ею пользоваться 20 лет!
Глядя на цены опционов с разными премиями, ценами исполнения или датами истечения, нельзя сказать, какой из них относительно дешев или дорог, опираясь только на абсолютную цену (например, опцион, стоящий 1 руб., не обязательно дороже опциона, стоящего 50 коп.). Чтобы сравнить цены опционов, надо посмотреть на их текущие теоретические цены – цены, измеряемые в единицах ожидаемой волатильности (implied volatility). Ожидаемая волатильность – мера измерения цены опционов.
В следующих главах рассмотрены параметры, необходимые для полного анализа опционов.
11. Введение: волатильность и параметры-«греки» (тета, вега, гамма)
Большинство людей, использующих опционы, ограничивают свои знания первыми десятью главами. Этого достаточно, чтобы начать торговлю. Дальнейшее изучение данной книги выходит за рамки требований «средних рыночных стандартов» профессиональной подготовки в области опционов.
В качестве введения к анализу параметров риска опционов рассмотрим аналогию с перстнем. Его цена зависит от цены драгоценного металла и цены камня. То же самое относится и к опционам, где цена зависит в основном от изменения цены базового актива и его волатильности. Конечно, вы будете анализировать факторы, влияющие на стоимость при перепродаже: например, выплата процентов (если вы приобрели перстень за счет заемных средств), износ (потеря стоимости со временем) и т. д. При выборе опционной позиции вы также анализируете многие параметры. Их обзору и посвящена глава. Каждый из параметров, приведенных ниже, будет рассмотрен отдельно в последующих главах.