Страница 8 из 14
Для расчета совокупных средств инвесторов учитываются все активы участвующие в деятельности компании, в том числе и в непрофильной. Совокупные средства инвесторов рассчитываются как сумма собственных средств и всех процентных обязательств.
Рентабельность инвестированного капитала, возможно, является одним из самых информативных и важных показателей деятельности компании. Так, другие показатели не отражают в действительности рентабельность вложенных средств. К примеру, показатель рентабельности собственного капитала показывает эффективность вложения собственных средств инвестора, не учитывая долгосрочные кредиты, которые также участвуют в операционной деятельности компании. Рентабельность активов также не дает ясного представления об эффективности работы капитала. Формула расчета рентабельности инвестиций выглядит следующим образом:
ROIC = NOPLAT / Inv
где:
ROIC – Рентабельность инвестированного капитала;
NOPLAT – (прибыль до вычета процентов и налога на прибыль – налог на прибыль);
Inv – инвестированный капитал. Инвестированный капитал обычно оценивается на начало периода или в среднем на начало и конец периода.
Формула рентабельности инвестированного капитала участвует в вычислениях стоимости компании. Рентабельность инвестированного капитала дает возможность определить основные факторы, влияющие на формирование стоимости. Если сравнивать две компании с одинаковыми исходными положениями, то более успешной будет та, у которой показатель рентабельности инвестиций выше.
б) Норма инвестирования.
Но на стоимость влияет еще один фактор – норма инвестирования. Этот показатель тесно связан с темпом роста компании. Чем быстрее компания растет, тем больше прибыли инвестируется и тем скорее создается новая стоимость. В приведенной формуле видна зависимость факторов рентабельности инвестиций и темпов роста компании:
Норма инвестирования = темп роста компании / рентабельность новых инвестиций
Т.е. используя норму инвестирования можно с точностью определить более эффективную компанию с наибольшей стоимостью при всех прочих равных.
При расчете стоимости компании очень важно понимать факторы, которые ее формируют. Как мы видим, высокая рентабельность инвестиций позволяет компании вкладывать меньше средств для поддержания роста, либо реинвестировать прибыль для агрессивного завоевания рынка. Норма инвестирования дает возможность оценить, как много капитала потребуется компании для поддержания заданных темпов роста. Если значение нормы инвестирования выше единицы, это значит, что для поддержания темпов роста компании будет необходимо инвестировать больше, чем она будет получать от вложенного капитала.
2.2. Дерево факторов стоимости: основные понятия и определения
Вниманию читателя предлагается один из ключевых инструментов VBM – построение так называемого «Дерева факторов стоимости» (далее – ДФС).
Суть данного инструмента состоит в том, чтобы разложить на составляющие части некий целевой параметр, выбранный в качестве основного критерия бизнеса, отдельного проекта или подразделения в контексте управления стоимостью компании. Такой целевой параметр мы будем называть «целевой индикатор».
«Промежуточными индикаторами» мы будем называть параметры, на которые раскладывается целевой индикатор, но которые не являются конечным звеном в ДФС. Перечень параметров, на которые, в конце концов, будут разложены промежуточные индикаторы (т. е. конечное звено ДФС) мы будем называть «факторами стоимости».
Одним из простейших и чисто формальных примеров построения ДФС может служить представление отдачи на вложенный капитал (ROIC – return on investment capital) как отношения к объему вложенного капитала величины прибыли, которую в свою очередь можно представить как разность между оборотом и издержками. Далее, в случае рассмотрения упрощенной однопродуктовой компании, ее оборот можно представить как произведение объема продаж в натуральных единицах и цены товара в денежных единицах (см. рис. ниже).
Представляется необходимым сразу же подчеркнуть: данный пример является формальным потому, что, по сути, он не удовлетворяет требованиям грамотного построения ДФС, о которых пойдет речь далее, а лишь иллюстрирует базовый принцип построения дерева, как одного из способов графического представления системы арифметических взаимосвязей между параметрами.
Рисунок 8. Схематическое представление ДФС на примере параметра ROIC
Наряду с количественными (как правило, арифметическими, реже – функциональными) взаимосвязями между индикаторами возможны также качественные взаимосвязи. В этом случае большую роль играет «сила» влияния того или иного фактора на целевой показатель, то есть удельный вес данного фактора среди других факторов, одновременно влияющих на тот же параметр.
Рисунок выше иллюстрирует приведенные выше основные определения, которыми мы будем пользоваться в нашем дальнейшем изложении:
Целевой индикатор (ЦИ) в данном случае – возврат на вложенные средства (ROIC). Выбор целевого индикатора зависит от выбора той или иной концепции управления стоимостью (см. раздел 1.2). Если за основу VBM принята концепция Раппапорта, то в качестве целевого индикатора может выступать объем капитализации; в случае использования концепции Штерна-Стюарта, целевым индикатором может быть экономическая добавленная стоимость (EVA); при применении концепции Бостонской консультативной группы за целевой индикатор могут быть приняты CFROI или родственные ему показатели.
Промежуточными индикаторами (ПИ) на рисунке выше являются прибыль и оборот, поскольку они участвуют в детализации целевого индикатора, но не являются ее конечной ступенью, раскладываясь, в свою очередь, на другие параметры.
Факторами стоимости (ФС) в ДФС, изображенном на рисунке выше, следует считать «замыкающие» дерево параметры: вложенный капитал, издержки, объем продаж и цену, поскольку эти параметры в данном случае не разложены далее ни на какие другие.
Одной из важнейших практических проблем при построении ДФС является чувствительность конечных факторов стоимости к управленческим воздействиям. С одной стороны, такие факторы, как объем вложенного капитала и цена, поддаются прямому управленческому воздействию: оба параметра можно просто «назначить сверху». С другой стороны, представляется очевидным, что простое уменьшение объема вложенного капитала не повлечет за собой автоматического роста целевого индикатора ROIC, поскольку оно может также привести к одновременному сокращению объема продаж вследствие снижения объема производства или сокращения рекламных расходов, которое в свою очередь будет означать уменьшение объема прибыли. Аналогично обстоит дело с назначением цены. Изменение данного фактора также повлечет изменение фактора «объем продаж», причем в противоположную сторону (по закону спроса). Это означает, что более-менее правдоподобный прогноз изменения оборота вследствие изменения цены возможен только при условии точного знания функции спроса и его ценовой эластичности, что на практике бывает весьма проблематично.
Таким образом, само по себе представление общеизвестных арифметических взаимосвязей между экономическими показателями деятельности предприятия в форме ДФС не дает никаких дополнительных возможностей ни для диагностики проблем, ни для принятия управленческих решений. В то же время, грамотно составленное дерево факторов стоимости является мощным и универсальным инструментом, как в диагностике эффективности бизнес-процессов, так и в менеджменте.
Ключевая разница между правильно составленным ДФС и тривиальным копированием экономических формул из учебников и справочников состоит в том, что за первым стоит реальное практическое know-how, а за вторым – в лучшем случае – знание теоретических методик.