Страница 13 из 14
Рисунок 18. ДФС для показателя «прибыль от инноваций» как инструмент управления развитием
В правой части дерева мы видим три важных фактора (на рисунке выделены голубой подсветкой), по значениям которых, в том числе через сравнение с лучшей практикой (benchmarking), можно оценить степень инновационности анализируемой компании:
– средний объем затрат на разработку одного нового продукта (средние R&D[2] издержки), который показывает капиталоемкость научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок компании;
– доля (процент) успешных проектов, отражающее отношение числа предложений, удачно воплотившихся на практике, к количеству первоначально разрабатывавшихся предложений и
– степень инновационности продуктового портфеля, рассчитываемая как доля новой продукции в общем количестве продуктов компании.
3. Подходы к оценке стоимости компании
3.1. Методология оценки
Оценка стоимости компании является как наукой, так и искусством. Это объясняется большим количеством субъективных факторов, которые не поддаются количественному анализу. Достоверная оценка требует правильного применения существующих подходов с целью определения стоимости, которая представляет собой ясное понимание инвестиций в продаваемый или приобретаемый бизнес и аккуратное измерение доходов, генерируемых компанией.
Для того чтобы добиться наибольшей точности при оценке стоимости компании эксперты используют два, реже три подхода, которые изначально основываются на разных предположениях. Компании также различаются по характеру своих операций, обслуживаемым ранкам, финансовым положениям и стратегическим возможностям. Выбор и согласование методов и полученных результатов является важнейшими факторами в формировании итогового значения стоимости компании.
На сегодняшний день существует несколько подходов, с помощью которых могут оцениваться компании:
– Доходный подход – совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Исследование бизнеса с применением методов доходного подхода осуществляется на основе доходов компании, тех экономических выгод, которые получает собственник от владения компанией (бизнесом). Исследование бизнеса основано на принципе, согласно которому потенциальный покупатель не заплатит за долю в компании (бизнесе) больше, чем она может принести доходов в будущем. Приведение будущих доходов к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем. Применение методов доходного подхода является обязательным в случае оценки бизнеса, имеющего прибыль.
– Сравнительный подход – совокупность методов оценки, основанных на сравнении (сопоставлении) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или о ценах ранее совершенных сделок с объектом оценки. Сравнительный подход обычно используется с затратным либо доходным подходами.
– Затратный подход – совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. Исследование бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат на замещение его основных частей. Активы и обязательства компании в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Применение затратного подхода в качестве единственного при оценке доходного бизнеса не допускается.
Метод оценки – способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке[3].
В рамках каждого подхода существуют методы, применяемые в различных процедурах.
Таблица 2. Подходы и методы, применяемые для определения рыночной стоимости объекта
Каждый из перечисленных подходов нацелен на измерение определенного уровня стоимости, как правило, контрольного и неконтрольного пакета акций. Разница в их стоимости заключается в том, что контрольный пакет акций дает право управлять компанией, принимать стратегические решения, в то время как неконтрольный пакет не всегда дает такую свободу действий своим акционерам. Затратный подход позволяет определить стоимость контрольного пакета акций, сравнительный подход указывает стоимость обеих пакетов акций в зависимости от применяемых методов, доходный подход, как правило, используется для расчета стоимости контрольного пакета акций.
Каждый из указанных выше подходов имеет свои преимущества и недостатки, но все они способны оценить стоимость бизнеса. Перед тем как приступить к использованию подходов и методов нужно точно определиться с целью оценки, для каких нужд она проводится. В соответствии с целями оценки будут использоваться определенные подходы.
Так, затратный подход обычно используется для определения ликвидационной стоимости, предполагается, что компания будет ликвидирована. Также он применяется в том случае, если компания не приносит устойчивого положительного денежного потока.
Сравнительный подход используется в условиях прозрачного рынка и наличии информации об аналогичных сделках по рынку. В России для среднего и малого бизнеса данный подход трудно применим, потому что отсутствует достоверная информация о суммах сделки и финансовых показателях конкурентов.
Доходный подход является самым популярным и оправданным с точки зрения теории, именно на основании данного подхода строится вся концепция управления стоимостью. Доходный подход способен указать любые изменения стоимости, применяя данные методики, менеджеры и акционеры могут управлять компанией, а также проводить реструктуризацию бизнеса с целью увеличения благосостояния акционеров.
3.2. Подготовка к оценке
При определении стоимости компании необходимо использовать актуальные данные деятельности компании. Для этого лучше всего пользоваться управленческим учетом, который отражает реальное положение дел в компании. Российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ) искажают данные о финансовом положении компании, что отражается на ее стоимости. Если финансовая отчетность компании сводится в соответствии с МСФО, то можно использовать данные этого стандарта. Почему специалисты не используют бухгалтерскую отчетность без существенных корректировок:
– Существенное различие между бухгалтерской и фактической стоимостью активов.
– Некоторые находящиеся на балансе активы фактически отсутствуют.
– Стоимость нематериальных активов амортизируется, в итоге их стоимость списывается, в то время, как в действительности этот нематериальный актив является основным конкурентным преимуществом и является главным источником выручки.
– Наличие активов с отрицательной стоимостью.
– Некоторые используемые активы принадлежат другим собственникам.
Множество прочих факторов также отражают неэффективность РСБУ.
При подготовке к оценке необходимо проверить доступность всей необходимой информации. В случае отсутствии полного пакета документов Вы можете не учесть один из важных факторов, который может существенно изменить стоимость. Всю нужную для оценки документацию можно условно разделить на части:
2
R&D – research and development – с англ.: «исследования и развитие».
3
Согласно Стандартам оценки, обязательным к применению субъектами оценочной деятельности в РФ