Страница 8 из 12
Глава 2
Экономическое содержание способов размещения эмиссионных ценных бумаг (акций)
Поскольку уставный капитал состоит из акций, приобретенных акционерами, то понятия формирование уставного капитала и размещение акций тождественны по своему смыслу. Эмитент не свободен в выборе сделок, посредством которых он может размещать эмиссионные ценные бумаги, их перечень определен законодательством[28]. Способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций) могут быть классифицированы по различным основаниям, в том числе, по их экономической природе.
Инвестиционные, квазиинвестиционные и неинвестиционные способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций), или почему уставный капитал увеличивается без взносов в имущество общества
В основе формирования уставного капитала лежат следующие экономические процессы:
– привлечение инвестиций;
– трансформация обязательств эмитента в его собственный капитал;
– трансформация одних составляющих собственного капитала эмитента (прибыли и/или добавочного капитала) в другую его составляющую – уставный капитал.
В зависимости от того, на каком из названных процессов основаны способы размещения акций, они объединяются в следующие группы: инвестиционные, квазиинвестиционные и неинвестиционные способы (таблица 2).
Под влиянием различных способов размещения акций происходят соответствующие изменения в экономической структуре эмитента, под которой понимается соотношение трех базовых элементов: экономических ресурсов, подконтрольных юридическому лицу (активов), его обязательств и собственного капитала (капитала собственников).
Эта связь выражается следующей формулой:
АКТИВЫ = СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ + ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Таблица 2
Экономическая природа способов размещения акций
Инвестиционные способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций)
● Инвестиционные способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций) предполагают возмездную передачу акций нового и/или дополнительного выпуска их первым владельцам.
Приобретатель ценных бумаг обязан передать за них эмитенту встречное предоставление. За приобретаемые корпоративные права передается соответствующая плата.
Происходит масштабное изменение экономической структуры эмитента. Размещение акций сопровождается приростом активов эмитента, при этом увеличивается собственный капитал (уставный капитал и эмиссионный доход) (схема 2).
К инвестиционным способам относятся:
– распределение акций среди учредителей общества (приобретение акций единственным учредителем);
– подписка открытая и закрытая;
– размещение дополнительных акций во исполнение обязательств по опциону эмитента.
Схема 2
Экономическая природа инвестиционных способов размещения дополнительных акций
Квазиинвестиционные способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций)
● Экономическую природу квазиинвестиционных способов размещения эмиссионных ценных (акций) составляет трансформация обязательств в прирост собственного (уставного) капитала.
Долговые обязательства превращаются в долевое финансирование. Кредиторы приобретают статус участников хозяйственного общества.
Если инвестиционные способы размещения акций направлены на прирост активов, то квазиинвестиционные не создают их оттока при прекращении обязательств общества. Улучшается финансовое состояние эмитента, что выражается в увеличении его собственного капитала (схема 3).
К квазиинвестиционным способам относятся:
– конвертация в дополнительные акции конвертируемых облигаций;
– зачет денежного требования к эмитенту в счет размещения дополнительных акций по закрытой подписке, в том числе выплата дивидендов дополнительно размещаемыми акциями или погашение облигаций акциями.
Облигации, подлежащие конвертации аннулируются, а их владельцам размещаются дополнительные акции.
Поправки, внесенные в свое время в ГК РФ и в законы о хозяйственных обществах, расширили перечень квазиинвестиционных способов увеличения уставного капитала этих обществ. Допускается размещение дополнительных акций по закрытой подписке путем зачета требований к обществу (акционирование долга).
Денежные обязательства общества прекращаются, а оттока активов не происходит. Обязательства трансформируются в прирост уставного капитала. Кредиторы приобретают статус участников (схема 3).
Схема 3
Экономическая природа квазиинвестиционных способов размещения дополнительных акций (трансформация обязательств в собственный капитал)
Вариантом квазиинвестиционного увеличения уставного капитала является выплата дивидендов дополнительными акциями эмитента. Общество объявляет дивиденды, но при этом стремится избежать оттока активов при их выплате. Это достигается проведением закрытой подписки на дополнительные акции с зачетом в счет их оплаты требования акционера по получению объявленных дивидендов.
Общее собрание акционеров принимает два самостоятельных решения:
– об объявлении дивидендов в денежной форме;
– об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций по закрытой подписке. При этом в список лиц, имеющих право участвовать в зарытой подписке, включаются лица, имеющие право на получение дивидендов. Общество делает им оферту на приобретение дополнительных акций.
У лиц, акцептовавших оферту, появляется обязательство по оплате размещаемых акций. Общество должно выплатить акционерам дивиденды, а акционеры должны оплатить размещаемые им акции. Происходит размещение дополнительных акций путем зачета встречных однородных требований эмитента и акционеров. В данном случае общество не несет расходов, связанных с выплатой дивидендов. Это способ увеличения уставного капитала путем «акционирования» долга общества по выплате объявленных дивидендов. Обязательства по выплате дивидендов прекращаются, но при этом не происходит оттока активов в пользу акционеров. На сумму прекращенного обязательства увеличивается уставный капитал (схема 4).
Схема 4
Акционирование долга по выплате дивидендов
Неинвестиционные способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций)
● Неинвестиционные способы размещения не предполагают обязанности приобретателя акций передать за них эмитенту встречное предоставление. Изменение уставного капитала действующего общества происходит за счет трансформации в него других составляющих собственного капитала (прибыли и/или добавочного капитала). Происходят структурные сдвиги в составе собственного капитала.
К неинвестиционным способам формирования уставного капитала действующего общества отнесены:
– распределение дополнительных акций среди акционеров общества;
– увеличение (уменьшение) номинальной стоимости акций;
– все виды конвертации акций в акции, в том числе при реорганизации;
– распределение акций акционерного общества, созданного в результате выделения среди участников реорганизованного общества;
– приобретение акций выделенного общества обществом, реорганизуемым в форме выделения.
При неинвестиционном размещении акций изменения в экономической структуре общества проявляются только в структурных сдвигах в составе собственного капитала. Они безразличны как к стоимости активов общества, так и к их натуральному наполнению[29].
28
Перечень этих сделок содержится в Федеральных законах «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг, а также в инструкции № 428-П «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», утв. Банком России 11 августа 2014 г.
29
Категорически нельзя согласиться с исследователями, которые, анализируя эмиссию, подчеркивают обязательный возмездный характер отношений, связанных с размещением акций. К примеру, А.С. Рогов указывает, что «эмиссия ценных бумаг осуществляется на началах публичности и возмездности <…> Принцип возмездности заключается в обязательности возмездного размещения акций и иных эмиссионных ценных бумаг». Рогов А.С. Гражданско-правовое регулирование эмиссии акций: автореф. дис. … канд. юрид. наук. Екатеринбург, 2002. С. 8.