Страница 11 из 19
Компания Knight совершенствовала используемые технологии, чтобы соответствовать переменам, происходящим на фондовом рынке. Благодаря появлению Reg NMS количество биржевых площадок в Америке резко возросло. Давно существующие и известные биржи типа Nasdaq и NYSE постоянно работали над модернизацией действующих правил, чтобы привлекать более широкие слои клиентов – от профессиональных трейдеров и больших пенсионных фондов до индивидуальных инвесторов, вкладывающих в ценные бумаги свои личные сбережения.
Переход к полностью автоматизированному рынку ценных бумаг стал революцией в сфере финансов. Использование компьютеров снизило операционные расходы{56}, повысило скорость торгов и позволило трейдерам увереннее контролировать свои заявки. Однако наряду с этим созданный Reg NMS рынок стал характеризоваться значительно большей сложностью и жесткостью связей, что привело к неожиданным последствиям. Например, 6 мая 2010 года американские биржи пережили событие, которое назвали «кризисом-вспышкой»{57}. В ходе него небольшой сбой мгновенно затронул акции сотен компаний, и многие из них рухнули в цене до стоимости одного цента. Правда, несколько мгновений спустя ситуация стабилизировалась. Это был один из самых странных дней в истории Уолл-стрит, что говорит о многом.
Теперь виновницей катастрофы, вынесенной в заголовки всех американских СМИ, стала компания Knight.
Указать на точную причину краха компании Knight достаточно сложно. Но начать, пожалуй, можно с октября 2011 года. В том месяце Нью-Йоркская фондовая биржа предложила новый метод торговли для небольших инвесторов: программу розничной ликвидности (Retail Liquidity Program – RLP). Эта программа создавала некое подобие «теневого рынка» для некрупных клиентов, позволяя им осуществлять сделки по ценам, более выгодным, чем действовавшие в конкретный момент на долю цента. Программисты компании Knight несколько раз в год модернизировали программное обеспечение фирмы, что сделали и сейчас, обеспечив таким образом клиентам доступ к новой программе.
Клиенты компании должны были указать, что их торговые ордера были включены в программу RLP. Чтобы облегчить эту задачу, в программу добавили так называемый флажок. Этот флажок, среди прочего, обозначал, что обрабатывать этот ордер следует особым образом, и предписывал электронной системе направлять его в программу RLP. Такой флажок, как наклейка «Осторожно, хрупкое» на посылке: он не изменяет ее содержимое, но сигнализирует о необходимости особого обращения с упаковкой. Когда брокерские фирмы наподобие Fidelity направляли в компанию Knight ордера, предназначенные для программы RLP, они прикрепляли к ордеру флажок – букву «P» (она входила в аббревиатуру RLP) в специально отведенном для этого месте.
Если электронная система маршрутизации ордеров фирмы Knight под названием Smart Order Router (Умный маршрутизатор ордеров) получала ордер с флажком, она направляла его в ту часть торговой системы, которая знала, что с ним делать дальше.
Много лет компания Knight использовала тот же флажок для обозначения другого вида ордера, который назывался Power Peg («большой заказ»). Когда трейдер присылал такую заявку, электронная торговая система компании делила его на более мелкие пакеты и посылала серию ордеров с целью снизить колебания цен на акции под воздействием большого заказа. Power Peg была устаревшей функцией, которую прекратили поддерживать еще в 2003 году, но программисты не удалили ее из торговой системы, просто сделали недоступной. Несколько лет спустя в код системы были внесены изменения, которые подразумевали, что программа Smart Order Router больше не будет отслеживать торговые сделки ордеров Power Peg. В принципе это было уже и не нужно, ведь функция была отключена. Ошибки никто не заметил.
Таким образом, безопасные на первый взгляд шаги – запуск программы RLP, сохранение в системе функции Power Peg, отключение возможности отслеживать такие сделки, а также использование в новой программе Smart Order Router старого флажка – создали условия для финансовой катастрофы. За несколько дней до запуска RLP IT-специалист фирмы Knight обновлял программное обеспечение в системе электронной торговли. Чтобы убедиться, что проблем не возникнет, он сначала установил обновление только на нескольких серверах. Все прошло хорошо, и техник проделал то же самое на всех восьми серверах компании. Или, во всяком случае, собирался. В итоге получилось так, что на семи серверах был запущен новый код RLP, а на восьмом остался старый – тот самый с функцией Power Peg.
Утром 1 августа в торговую систему компании Knight поступили сотни ордеров от брокеров-дилеров, чьи клиенты могли участвовать в программе розничной ликвидности. Семь серверов обрабатывали ордера правильно и посылали их на Нью-Йоркскую фондовую биржу как ордера RLP. Но на восьмом сервере случилась беда.
Когда в 9:30 открылась Нью-Йоркская биржа, этот сервер начал обрабатывать присланные клиентами заявки. Но код RLP в нем не был установлен, поэтому вместо того, чтобы направлять каждый полученный ордер на биржу по фиксированной цене, сервер рассылал сотни ордеров в секунду, один за другим, причем цену устанавливал дефектный код Power Peg, сохранившийся на этом сервере. Нью-Йоркскую фондовую биржу наводнили ордера на покупку акций более ста компаний, включая Ford, General Motors, Pepsi и ту швейцарскую фармацевтическую компанию, на которую обратил внимание Джон Мюллер, – Novartis.
Хотя заполненные ордера не отражались во внутренних системах компании Knight, они были перехвачены мониторинговой программой, которая следила за некорректными операциями. Однако эта программа не предоставила подробной информации о содержании и происхождении заявок, поэтому менеджеры поначалу не осознавали всей серьезности ситуации. И, подобно компьютеру на АЭС Three Mile Island, который во время аварии выдавал только знаки вопроса, мониторинговая система Knight быстро утратила контроль над происходящим.
К тому времени когда компании удалось устранить проблему, она уже находилась на грани банкротства.
Финансовая катастрофа, постигшая фирму Knight, 30 лет назад была бы невозможна. Пока в торговле ценными бумагами не стали доминировать компьютеры, большинство сделок проводилось в ходе личного контакта покупателей и продавцов в торговом зале биржи. Это делало транзакции более понятными и уменьшало вероятность возникновения неожиданных взаимодействий. Когда происходило что-то странное, например клиент обращался с неожиданно крупной заявкой, трейдеры могли перепроверить ситуацию перед тем, как осуществить сделку. Это делало фондовый рынок достаточно слабо связанной системой. А если возникало недопонимание, то трейдеры могли просто побеседовать с клиентом и отменить некорректную операцию. Однако резкий рост использования компьютеров в торговле ценными бумагами превратил современную финансовую отрасль в сложную, малопрозрачную и не прощающую ошибок среду.
Когда Ти Джей добрался до своего офиса, он и его команда топ-менеджеров начали обсуждать пути получения срочного инвестирования от своих торговых партнеров, поскольку стоимость собственных акций фирмы Knight резко упала. На следующий день после происшествия Ти Джей – с больным коленом и прочим – появился на канале Bloomberg Television и попытался успокоить инвесторов: «Техника дает сбои. Это плохо. Мы этого не хотим, но все же такое случается».
Тому Джойсу с большим трудом удалось спасти компанию. К концу недели он добился значительных денежных вложений в фирму, а через несколько месяцев Knight объявила, что она сливается с фирмой Getco, своим бывшим конкурентом. Вскоре после слияния Ти Джей покинул объединенную компанию.
56
Хотя существует немало примеров недостатков так называемого высокочастотного алгоритмического трейдинга на биржевых рынках, есть в нем и определенные плюсы. Поскольку осуществление сделок банками и трейдерами имеет свою довольно высокую цену, больший объем торговых операций и расширенное использование технологий снижает стоимость биржевых операций. Помимо этого, автоматическая торговля биржевыми инструментами уменьшает спред между ценой спроса и предложения. Это уменьшает цены для инвесторов. См., например: Terrence Hendershott, Charles M. Jones, and Albert J. Menkveld. Does Algorithmic Trading Improve Liquidity? // Journal of Finance 66 (1), 2011. P. 1–33. Высокочастотный трейдинг делает также более доступным и такие ликвидные финансовые инструменты, как акции индексных фондов, которые по сути являются видом паевых инвестиционных фондов или паевыми пенсионными фондами. Хотя до сих пор ведется ожесточенная дискуссия относительно того, является ли высокочастотная биржевая торговля выгодной для мелких инвесторов, она, несомненно, снижает стоимость их доступа к биржевым операциям.
57
Chris Clearfield and James Owen Weatherall. Why the Flash Crash Really Matters // Nautilus, April 23, 2015. URL: http://nautil.us/issue/23/dominoes/why-the-flash-crash-really-matters.