Страница 7 из 8
• LIFFE: An Introduction
Credit Suisse
• A Guide to foreign exchange and the money markets, Credit Suisse Special Publications, Vol. 80, 1992
Swiss Bank Corporation
• Financial Futures and Options
2. Форвардные и фьючерсные контракты
Трудно предсказывать что-либо, особенно будущее.
Введение
Концепция форвардной торговли, т. е. покупки и продажи актива с поставкой его в будущем, зародилась на первых товарных рынках.
В принципе все существующие рынки, на которых ведется торговля активами и финансовыми инструментами, можно разделить на две большие группы:
• наличные, или спот-рынки;
• форвардные или фьючерсные рынки.
Наличные, или спот-рынки
На этих рынках трейдеры покупают и продают реальный – физический – товар, производя расчет наличными, как правило, через два рабочих дня. Именно поэтому эти рынки и называют наличными. Возможно, вам знакомы валютные спот-рынки, на которых товаром является иностранная валюта.
Обычно наличные, или спот-операции являются внебиржевыми (ОТС), однако некоторые товары, например чай, перец и пряности, продают на аукционах. Такие сделки не стандартизованы, условия каждой из них, т. е. дата поставки, место, качество и количество товара, являются предметом переговоров.
Стороны сделки должны предельно четко оговаривать условия контракта, поскольку любая внебиржевая операция связана с риском, который необходимо оценивать. Всегда под вопросом находится способность продавца поставить товар и способность покупателя оплатить его при поставке.
Подобные контракты конфиденциальны, контрагенты не представляют отчетности, которая раскрывала бы конкретные условия сделок и делала бы их прозрачными. Тем не менее некоторые биржи, маркетмейкеры и официальные организации котируют спот-цены на товар, физическая поставка которого производится через два рабочих дня, подобно тому, как это делается на валютных рынках.
На спот-рынках энергоносителей срок поставки варьирует от 2 до 15 дней, поэтому следует соблюдать осторожность при использовании термина «наличный».
Наличные, или спот-цены на самую различную товарно-сырьевую продукцию можно найти в таких финансовых изданиях, как Financial Times или The Wall Street Journal, а также в информационных продуктах таких служб, как Reuters.
На приведенном ниже экране представлены последние спот-курсы основных валют по отношению к доллару США.
Здесь показаны спот-цены на цветные и драгоценные металлы.
На разных рынках термин «спот» имеет различный смысл. В некоторых фьючерсных контрактах он обозначает первый контрактный месяц – так что будьте внимательны!
Следует помнить, что наличные цены являются ориентировочными, их не обязательно используют в сделках.
Торговля товарами и энергоносителями по большей части осуществляется с использованием производных инструментов, а на наличные сделки приходится лишь около 10 %. Спрашивается, почему наличным ценам уделяется такое внимание?
Как вы уже могли заметить, производители и потребители такой товарно-сырьевой продукции, как рис, кукуруза и сырая нефть, всегда стремятся зафиксировать будущие доходы или издержки с тем, чтобы иметь возможность планировать свой бизнес. Цены же на товары непредсказуемы и изменчивы. На них влияет множество факторов, например погодные условия, неурожаи, политические события, забастовки. Покупатели и продавцы товаров пытаются защитить себя от риска ценовых колебаний. Если нефтянику удастся установить цену на сырую нефть, которую он поставит в будущем, уже сегодня, то он сможет прогнозировать денежные потоки и управлять будущими финансовыми обязательствами. Если нефтеперерабатывающий завод получит возможность зафиксировать цену будущих поставок сырой нефти, он сможет заранее установить цены на энергоносители.
Первое решение дилеммы, стоящей перед производителями и потребителями, было относительно простым. Покупатель и продавец заключали форвардный контракт на поставку товара по заранее определенной цене на некую будущую дату. Один из первых современных контрактов «на будущую поставку» – так назывались тогда форвардные контракты – был заключен на Чикагской срочной товарной бирже (CBOT) в марте 1851 года и предусматривал поставку кукурузы в июне того же года. Подобно внебиржевым сделкам, первые форвардные контракты были связаны с определенным риском: качество поставленного товара не всегда соответствовало оговоренному, поставка нередко производилась с опозданием, а некоторые контракты так и оставались неисполненными.
Рассмотрим более подробно деривативы, предусматривающие поставку актива или финансового инструмента на будущую дату. К ним относятся:
• форвардные контракты;
• фьючерсные контракты.
Форвардные контракты
На рынках можно встретить форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том числе:
• на металлы;
• на энергоносители;
• на процентные ставки – соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement – FRA);
• на курсы обмена валюты – форвардные валютные сделки.
В общем случае форвардному контракту можно дать следующее определение.
Не забывайте, что форвардные контракты – это инструменты внебиржевого рынка.
Форвардными контрактами не торгуют на биржах, они характеризуются отсутствием стандартных, прозрачных условий. Для контрагентов форвардные контракты связаны с кредитным риском, как и сделки на наличных рынках, поэтому они могут потребовать предоставить обеспечение исполнения обязательств по контракту.
Форвардный контракт обычно не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо платежи не производятся, поскольку контракт – это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.
Итак, форвардный контракт характеризуется следующим:
Возникает вопрос: как определяются форвардные цены? В принципе, форвардная цена контракта определяется исходя из наличной цены на момент заключения сделки, к которой прибавляются накладные расходы (cost of carry).
В зависимости от актива или товара накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды и т. п.
Интересными примерами форвардов являются базовые контракты Лондонской биржи металлов (LME) на цветные металлы. Хотя этими 3-месячными контрактами торгуют на бирже и они до некоторой степени прозрачны, участники рынка могут открывать форвардные позиции по ним в любой рабочий день, что очень похоже на внебиржевой валютный рынок.
Почему, спрашивается, эти форвардные контракты 3-месячные? В прошлом именно столько требовалось для доставки металлов из Южной Америки в Лондон. LME – физический рынок, на котором все контракты связаны с реальной поставкой или получением металлических слитков в определенное время.