Страница 28 из 39
сле падения Римской империи на Западе, составил правовую основу
неттинга в Европе Средних веков.
Купцы средневековой Европы разработали необычайно сложные
неттинговые технологии обращения векселей, которые являлись
основным видом безналичных платежей между коммерсантами
вплоть до ХХ века. Векселя давали возможность компенсировать
общий недостаток металлических денег и предотвратить риск ограб-
лений, связанный с торговыми операциями в дальних странах. Тор-
говые ярмарки Европы, привлекавшие посетителей со всех концов
света, обеспечили коммерсантам возможность клиринга векселей
при заключении сделок.
На ярмарках в Шампани, проводившихся с XII века в различных
местах этой провинции в разное время года, сформировалась практи-
ка предоставления определенного времени для расчетов между куп-
цами после окончания торгового периода. Торговцы из Фландрии,
Англии, Германии и других французских земель пользовались для
своих операций самой ранней формой векселя — так называемым
lettre de foire. На пике своей популярности ярмарки длились 49 дней.
Первая неделя была посвящена привозу товаров, четыре последую-
щие — собственно торговле, а последние две — расчетам. Для раз-
решения разногласий существовал коммерческий «суд чести» — по-
казатель достаточно сложной финансовой инфраструктуры2.
К XV веку ярмарки в Шампани стали организовываться реже из-
за Столетней войны между Францией и Англией. В 1463 году, через
десять лет после окончания войны, король Франции Людовик XI
учредил ярмарки, которые должны были проводиться четыре раза
в год в Лионе, — своего рода замену исчезнувшим шампанским. По-
сле окончания каждой ярмарки один день отводился на расчеты, то
есть на предъявление векселей и оплату долгов. Принятые в Лионе
расчетные процедуры отменили практику зачета встречных требова-
ний, что дало торговцам возможность оплачивать долги наличными,
которые, по словам одного из историков, «очень редко были в дей-
ствительности необходимы»3.
Неттинг снизил цены, повысил привлекательность ярмарок как
места для ведения деловых операций и помог Лиону стать крупным
финансовым, коммерческим и промышленным центром.
106 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
Этот город оставался местом, где устанавливался обменный курс
европейских валют, до конца XVI — начала XVII века. К тому вре-
мени новаторские веяния в области обращения векселей стали пре-
рогативой торговых городов Северной Италии. Среди них была
и Генуя, где банк Сан-Джорджо осуществлял клиринг cambi, или
векселей, на особых «обменных ярмарках», учрежденных специаль-
но для этой цели.
Расцвет клиринговых операций этого банка в 1580–1630-е годы
способствовал развитию коммерции и осуществлению займов и пла-
тежей в целях торговли в дальних краях, снижая тем самым риск
перевозки наличных на большие расстояния. Подняв архивы банка,
двое исследователей — Джузеппе Фелони и Гвидо Лаура — смогли
описать четкую систему обменных ярмарок, которые проводились
раз в три месяца в разных местах4.
Ярмарки длились восемь дней. В это время участники могли при-
нимать векселя, выданные в других городах, срок действия которых
истекал во время ярмарки, вести по ним переговоры и урегулировать
предыдущие транзакции путем «взаимных компенсаций и наличной
оплаты непогашенных остатков».
Все происходило согласно установленной процедуре. Участники
ярмарок и векселя с истекающим сроком действия должны были ре-
гистрироваться в первый день. Во второй день подсчитывалась раз-
ница между текущим дебетом и кредитом участников и подводился
итог. Этот итог проверялся на третий день. В этот день также до-
стигались соглашения относительно взаимозачетов, которые можно
было отменить, и оплаты задолженностей. На следующий день согла-
совывались обменные курсы для других городов, выпускались и про-
давались новые векселя. Результаты всех этих операций сводились
воедино в итоговой «платежной ведомости», где регистрировались
суммы долгов к оплате каждого из участников. После соответствую-
щей проверки ведомости подписывались банкирами и направлялись
должностному лицу — консулу ярмарки, который ставил на доку-
мент печать и закрывал ярмарку.
Несмотря на неспешный характер процедур регистрации, со-
гласования, проверки и неттинга, которые использовал банк Сан-
Джорджо, они хорошо знакомы сегодняшним управляющим кли-
ринговых палат.
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4107
4.2. Клиринг в Голландии во времена
«золотого века»
В то время как обменные ярмарки Генуи специализировались на кли-
ринге векселей для коммерсантов, посттрейдинговые практики по-
лучили свое развитие в Нидерландах, послужив становлению инве-
стиционного бизнеса.
XVII век стал «золотым веком» для Голландии, которая известна
как колыбель финансовых новшеств. Хотя голландская тюльпано-
вая лихорадка 1636–1637 годов осталась в истории примером одного
из самых откровенных «мыльных пузырей», все же эта афера, когда
спекулянты наперебой набавляли цену на луковицы ценных сортов,
еще произраставшие в земле, послужила толчком к активизации кли-
ринговой деятельности.
Торговые клубы со штаб-квартирами в гостиницах превратились
в пункты клиринга операций с луковицами тюльпанов. Как пишут два
историка из Нидерландов, торговые сессии были хорошо организова-
ны. Войдя в гостиницу, клиент, желающий принять участие в торгах,
должен был представиться счетоводу. Тот выдавал ему грифельную до-
ску с написанным на ней именем клиента. Кроме того, счетовод отсле-
живал все операции в своем гроссбухе в конце вечерней «сессии»5.
Урегулирование счетов проводилось после зачета взаимных тре-
бований, так что трейдеры должны были выплатить друг другу толь-
ко «разницу», или оставшуюся сумму долга, которая возникала из-за
разницы в ценах на луковицы в ходе торговой сессии. Чтобы покрыть
расходы, со сделок бралась небольшая комиссия.
Торговые клубы представляли собой зародыш клиринговых палат
в стране, которая к тому времени стала родиной первой в мире ком-
пании, привлекшей большое число частных инвесторов. Голландская
Ост-Индская компания, или VOC6, основанная в марте 1602 года, по-
лучила от правительства Нидерландов право монопольной торговли
с Азией. С 1641 года она являлась единственной компанией в Европе,
получившей от японских властей разрешение торговать в Японии.
Свою базу компания основала на острове Дэдзима в порту Нагасаки.
Акции VOC, торговавшиеся на Амстердамской бирже, пользова-
лись большим спросом у спекулянтов в силу больших колебаний раз-
мера дивидендов, которые выплачивала компания7. Практики торгов
108 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
акциями VOC в конце XVII века были описаны Жосе де ла Вега, пор-
тугальским коммерсантом и поэтом8: его книга Confusion de Confusiones («Путаница путаниц») считается первым в истории руковод-
ством по фондовым рынкам. Этот труд, завершенный в 1688 году,
всего за три месяца до серьезного падения акций VOC, содержал опи-
сание процедур клиринга и расчетов по ним.
Поступившие на торги обыкновенные акции VOC с полной вы-
платой представлялись 20-го числа каждого месяца и оплачивались
25-го числа. Однако в силу того, что пакеты акций торговались не-
сколько раз в течение месяца, представление акций и оплата по ним
проходили весьма неорганизованно. Как писал де ла Вега, «небреже-
ние, беспорядок и путаница в расчетах процветают, ибо инвестор