Страница 29 из 31
C другой стороны, доход инвестора можно вычислить следующим образом:
Отметим еще несколько особенностей организации фьючерсной торговли на биржах.
1. Биржа устанавливает два вида ограничений:
• на размер чистой позиции инвестора по тем или иным активам. Цель состоит в снижении влияния одного инвестора на фьючерсный рынок;
• на величину дневного изменения фьючерсной цены. Если фьючерсная цена в течение одного дня изменяется на величину, превышающую установленный предел, торги останавливаются на определенное время. Цель установления таких пределов– ограничить размеры требований по марже.
2. В отличие от форвардных контрактов большая часть фьючерсных позиций закрывается до момента исполнения контрактов. Лишь очень небольшая доля контрактов заканчивается поставкой актива. Более того, много фьючерсных контрактов вообще не предполагают поставку активов, а по определенной схеме происходят денежные взаиморасчеты. Во многих случаях биржа требует специального уведомления, если инвестор будет настаивать на поставке активов.
2.6. Фьючерсные и форвардные цены активов
Для большего числа активов существует биржевой фьючерсный рынок. Но банки и другие финансовые институты предлагают различные виды форвардных сделок, т. е. существует еще и внебиржевой (over the counter – OTC) рынок форвардных контрактов. Таким образом, для одного и того же вида активов могут одновременно существовать две цены: форвардная и фьючерсная.
Однако если рынки удовлетворяют следующим условиям:
• отсутствуют транзакционные расходы и налоги;
• на форвардном и фьючерсном рынках инвесторы могут занимать длинные и короткие позиции на любое количество активов (хотя на биржевых рынках и существуют ограничения на чистые фьючерсные позиции);
• все инвесторы обладают достаточным капиталом (или кредитом), чтобы выполнить в случае необходимости все требования по марже;
• отсутствуют прибыльные арбитражные возможности;
• существует безрисковая процентная ставка, причем она одинакова для всех сроков и не меняется во времени, то форвардная и фьючерсная цены на один и тот же вид активов с одинаковыми датами поставки должны совпадать.
Именно вследствие этого утверждения во многих случаях при исследовании фьючерсных цен активов предполагается, что эти цены совпадают с соответствующими форвардными ценами.
Кроме того, при соблюдении вышеперечисленных условий имеет место следующее равенство:
Равенство (2.10) показывает, что фьючерсные цены активов в ряде случаев могут служить оценкой ожидаемой в будущем спот-цены этих активов. В частности, если активы положительно (отрицательно) коррелируют с рынком, то фьючерсная цена активов будет меньше (больше) ожидаемой спот-цены этих активов.
2.7. Спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках
Всех участников фьючерсных рынков можно разделить на три категории: спекулянты, арбитражеры и хеджеры.
Спекулянтами (speculator) называют участников рынка, основная цель которых сводится к получению прибыли на основе прогнозирования будущих цен на рынке.
Арбитражерами (arbitrageur) считают тех участников рынка, которые получают безрисковую прибыль за счет временных рассогласований цен на различные виды активов.
Наконец, к хеджерам (hedger) относят тех, кто занимает определенные позиции по базисным активам и стремится застраховать свои позиции от неблагоприятных изменений цен на эти активы.
Обычно на биржах ведется торговля теми фьючерсными контрактами, к которым проявляют интерес все три категории участников рынка.
Рассмотрим вначале простейшие спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках.
Предположим, что инвестор убежден в том, что между моментами времени t1 и t2 фьючерсная цена некоторых активов будет расти. В этом случае он в момент времени t1 занимает длинную позицию по фьючерсному контракту на эти активы. Закрыв свою позицию в момент времени t2, инвестор получит прибыль (убыток) в размере:
Таким образом, если оправдается прогноз инвестора о росте фьючерсной цены активов, то он получит прибыль. Однако если его прогноз окажется неверным, то он может понести и большие убытки.
С другой стороны, если инвестор считает, что между моментами времени t1 и t2 фьючерсная цена будет падать, то он может в момент времени t1 занять короткую позицию по соответствующему фьючерсному контракту. Закрыв эту позицию в момент времени t2, инвестор получит прибыль (убыток) в размере
Следовательно, если оправдается прогноз инвестора о падении фьючерсной цены, то он получит прибыль, в противном случае инвестор может понести большие убытки.
В целом, простейшие спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках характеризуются высоким уровнем риска, но при благоприятных обстоятельствах могут обеспечить большую прибыль. По существу, эти стратегии эквивалентны аналогичным стратегиям на спот-рынках активов. Однако транзакционные расходы на фьючерсных рынках значительно ниже таких расходов на спот-рынках. Поэтому спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках более привлекательны для инвесторов, чем аналогичные стратегии на спот-рынках.
Вторая группа спекулятивных стратегий на фьючерсных рынках опирается на прогноз поведения спреда (разницы) между фьючерсными ценами одних и тех же активов с различными датами поставок.
Предположим, что в данный момент времени t фьючерсные цены некоторых активов с датами поставок Т1 и Т2, Т1 < Т2 соответственно равны FT (t) и FT2 (t).
Если инвестор считает, что между моментами времени t1 и t2 межвременной спред будет возрастать, то он может в момент времени t1 занять длинную позицию по долгосрочному фьючерсному контракту и короткую – по краткосрочному контракту. Закрыв свои позиции в момент времени t, инвестор получит прибыль (убыток) в размере:
Если же инвестор убежден, что между моментами времени t1 и t2 межвременной спред будет уменьшаться, то в момент времени t1 он может занять короткую позицию по долгосрочному контракту и длинную – по краткосрочному фьючерсному контракту. Закрыв эти позиции в момент времени t2, инвестор получит прибыль (убыток) в размере:
В обоих случаях, если оправдается прогноз инвестора о поведении межвременного спреда фьючерсных цен, он получит прибыль. Если же прогноз инвестора окажется неверным, то понесет убытки.
В целом стратегии, опирающиеся на межвременные спреды фьючерсных цен, являются менее рискованными, чем простейшие спекулятивные стратегии, и в то же время менее доходными.
Спекулятивные стратегии могут строиться и на основе прогнозирования отношения фьючерсных цен на различные виды активов.