Страница 89 из 138
Активное управление: цели и риски
Цель активного управления – получение результата выше среднерыночного (упрощенно результат основного фондового индекса акций, включающего дивиденды). Добиться данной цели можно двумя способами: игрой на колебаниях курсовой стоимости или формированием портфеля в долях, отличающихся от структуры фондового индекса (отсутствие определенных акций в индексе означает их долю, равную нолю). Способ игры на колебаниях мы не рассматриваем – УК Арсагера не считает возможной эффективную игру на колебаниях в долгосрочном периоде. Основу второго способа составляет кропотливый анализ деятельности всех эмитентов, возможных к приобретению в портфель, с целью формирования пула акций, обладающих средневзвешенной потенциальной доходностью, превышающей средневзвешенную потенциальную доходность акций из состава индекса.
Таким образом, если мы рассуждаем об осознанном и неслучайном процессе получения альфы (α – величина превышения результата фондового индекса), то это связано с серьезными трудозатратами в области фундаментальных
исследований и скрупулезной аналитической работой как на уровне макроэкономики (прогноз уровня процентных ставок, величины инфляции, кросс-курсов валют, цен на сырьевых рынках, динамики ВВП и пр.), так и на уровне микроэкономики (прогноз экономических показателей деятельности конкретных компаний).
Споры о целесообразности предпринимаемых действий с целью получения α не утихают с момента изобретения индексных фондов, мы лишь отметим факт того, что одним из основных видов услуги доверительного управления (если фонд не индексный) является деятельность управляющего с целью превзойти среднерыночный результат. В противном случае инвестору целесообразно вложить средства в индексный фонд.
Следует напомнить статистику результатов участников рынка по сравнению с результатом индекса + дивиденды: 80% – хуже, 13% – равны, 7% – лучше. Случайный выбор управляющего приводит к вероятности не проиграть индексу в 20%. Подробнее о причинах такой статистики в статье «Кто выигрывает на фондовом рынке?».
Поэтому большое количество инвесторов на развитых рынках в качестве приоритетного инструмента сбережений в акциях выбирают индексные фонды с минимальными ТИ.
Но фондовый рынок не может состоять исключительно из индексных фондов. Кроме того, у индексного инвестирования существует ряд существенных недостатков – материал на эту тему «Индексный фонд. Выбор и смысл». Также важным моментом являются результаты инвестирования в фонды, работающие с α в долгосрочном периоде.
Приведем результаты инвестирования для следующих вводных данных:
Инфляция
Реальная ставка
Общая доходность
6%
5%
11%
Начальная сумма инвестиций, руб.
100 000
Результат инвестиций для различных значений α до налогообложения:
α
0.00%
0.15%
0.50%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
Срок 10 лет
Доход
183 942
187 803
196 995
210 585
239 457
270 722
304 556
341 144
α, руб.
0
3 860
13 053
26 643
55 515
86 780
120 614
157 201
в %
0.00%
2.10%
7.10%
14.48%
30.18%
47.18%
65.57%
85.46%
Срок 20 лет
Доход
706 231
728 303
782 058
864 629
1 052 309
1 274 349
1 536 654
1 846 076
α, руб.
0
22 072
75 827
158 398
346 078
568 118
830 423
1 139 845
в %
0.00%
3.13%
10.74%
22.43%
49.00%
80.44%
117.59%
161.40%
α
0.00%
0.15%
0.50%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
Срок 30 лет
Доход
2 189 230
2 283 878
2 519 667
2 895 992
3 811 590
4 995 016
6 521 177
8 484 988
α, руб.
0
94 648
330 437
706 763
1 622 360
2 805 786
4 331 948
6 295 758
в %
0.00%
4.32%
15.09%
32.28%
74.11%
128.16%
197.88%
287.58%
Как видно из таблицы, небольшое, на первый взгляд, преимущество над рыночным результатом (индекс + дивиденды) дает очень существенный дополнительный доход, особенно при долгосрочных вложениях.
Сравним результаты работы четырех фондов для приведенных выше вводных данных. Фонд И – индексный фонд с минимальными ТИ.
Эффективность управления
ТИ
Ежегодный результат к «индекс + дивиденды» (α)
Доход инвестора
10 лет
20 лет
30 лет
Фонд А
+6% к результату «индекс + дивиденды»
3.00%
+3.00%
270 722
1 274 349
4 995 016
+270%
+1 274%
+4 995%
Фонд Б
= «индекс + дивиденды»
3.00%
-3.00%
115 892
366 096
906 266
+116%
+366%
+906%
Фонд В
-2% к результату «индекс + дивиденды»
3.00%
-5.00%
79 085
220 714
474 349
+79%
+220%
+220%
Фонд И
= «индекс + дивиденды»
0.15%
-0.15%
180 128
684 719
2 098 219
+180%
+685%
+2 098%
По итогам 30 лет инвестирования разница дохода пайщика на вложенные 100 000 в фонд, который опережает ежегодно индекс на 3%, против фонда, который отстает на 3%, просто огромна: 5 млн против 900 тыс.! Доход же фонда с результатом на 5% менее индексного (что фактически равняется инвестированию с доходностью депозита 11%-5%=6% – уровень инфляции) всего 474 тыс., что в 10 раз меньше, чем у фонда с α = 3%.
Как мы уже упоминали выше, инвестор вкладывает в акции с целью получить доходность, превышающую доходность депозита. Существует две стратегии, между которыми инвестор должен сделать выбор (безусловно, можно распределить средства и между этими двумя способами):
• Индексное инвестирование (основной фондовый индекс). Индексное инвестирование в долгосрочном периоде прекрасно справляется с этой целью, необходимо лишь жестко контролировать ТИ, сопряженные с таким инвестированием. Идеальным инструментом для таких инвестиций является индексный фонд с минимальными издержками. Если общие ТИ не превышают 0.15% в год, то это однозначно выгодней, чем самостоятельное индексное инвестирование. Преимуществом обладает и индексный фонд с общими ТИ не превышающими 1%, но в этом случае в стоимость услуги входят выгоды от налоговых каникул. Если общие ТИ фонда превышают 1.5% - это уже серьезный повод задуматься о сотрудничестве с такой управляющей компанией и, конечно, нужно отказаться от вложений в фонд с издержками 3% и более – долгосрочно инвестировать в такой фонд смысла нет!
• Активное управление. Расчеты убедительно показывают, что даже небольшое (2-4%) ежегодное преимущество над результатом индексного фонда дает потрясающий дополнительный доход на длительных сроках инвестирования. «Есть ли гарантированный способ получения альфы?» – однозначный ответ: «НЕТ!», но можно создать условия (систему управления капиталом), при которых вероятность ее получения может быть более 50%. И, безусловно, она должна быть результатом определенного созидательного труда, как и любой товар или услуга полезные человеку. То есть невозможно в долгосрочном периоде получать альфу случайным образом. Несмотря на очевидный вывод, многие пытаются (и будут пытаться) просто выиграть это преимущество, делая ставку, глядя на волатильную природу графиков. В любом случае, дееспособность системы управления капиталом (СУК) может продемонстрировать только репрезентативная статистика результатов управления, но и она не может быть гарантией аналогичных результатов в будущем. Поэтому инвестор, выбирая второй путь – активное управление, должен разобраться и согласиться с идеологией, принципами и смыслом СУК, применяемой в таком фонде. Задать себе вопрос: «Делал бы он также, если бы выполнял эту работу самостоятельно?» И тогда можно обосновать дополнительную плату – ТИ фондов активного управления, как правило, выше ТИ индексного фонда, так как предполагают более сложную и трудоемкую работу. При этом должен быть ясен физический смысл, заложенный в СУК. Иначе говоря, необходимо понимать, почему множество акций, выбранных в портфель, превзойдет по динамике курсовой стоимости и дивидендам набор акций, входящих в индекс.