Страница 40 из 138
Возможно, применение «стоп лоссов» (равно как и «тейк профитов») – вполне обоснованный прием при использовании торговых систем. Нерациональным поведением, на наш взгляд, является использование самих торговых систем. Как правило, торговая система – это один из способов игры на колебаниях. Мы объясняли, почему считаем это НЕПРАВИЛЬНЫМ, в наших материалах «Рынок акций – рулетка или...?» и «Кто выигрывает на фондовом рынке».
Однако вернемся к «стоп лоссам». Один из девяти постулатов, на которых базируется наша система управления капиталом, гласит: «потенциальная доходность – главный критерий инвестирования». Механизм использования потенциальной доходности при управлении портфелем мы подробно изложили в материале «Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность?».
«Стоп лосс», «тейк профит» и теория потенциальной доходности
При таком подходе «стоп лосс» теряет свой смысл. Если нет оснований для изменения прогноза будущей стоимости актива, то снижение текущей цены ведет к росту потенциальной доходности актива (акции). В этой ситуации актив становится еще более интересным, и его надо докупать, а «стоп лосс» требует его продавать. Именно по этой причине мы выбрали для этого материала такое ироничное название.
Кто-то скажет – это «стратегия разбавления». Купил одну акцию за 100 рублей, когда она упала до 50, купил еще одну и имеешь две акции по 75 рублей. Но «разбавление» здесь совсем не главное, тем более что дополнительное приобретение актива строго ограничено лимитом, установленным в инвестиционной декларации, и увеличения установленной меры риска по портфелю при этом не происходит. Главное – не бояться! Не бояться держать и дополнительно приобретать актив (акции), имеющий потенциал для роста. Потенциал, который основан на прогнозе будущих показателей деятельности эмитента.
Интересную трансформацию при использоваии потенциальной доходности получает идея «тейк профита». Когда стоимость акции растет, падает потенциальная доходность. При сильном росте цен актив «падает» в хит-параде относительно других и при достаточно сильном движении будет продан (если не будет скорректирован прогноз его будущей стоимости). Нелепость «тейк профита» в этом случае выражается в его «механистичности», которая может привести к «ранней продаже». С помощью «тейк профита», установленного «механически», невозможно определить, исчерпал ли актив свой потенциал. Актив может быть продан не потому, что это экономически обосновано и весь его последующий рост в этом случае пройдет мимо.
Еще одно нелепое свойство «стоп лосса». Например, «стоп лосс» сработал – актив продан. Что дальше? Когда его можно снова купить? Если тут же с таким же новым «стоп лоссом», то для чего тогда был нужен первый «стоп лосс»? Так можно сколько угодно падать, да еще и на брокера тратиться. А если не тут же, то когда? Через неделю? Через месяц? Кто знает ответ на этот вопрос? Особенно, если актив при этом обладает высоким высоким потенциалом.
Может реализоваться и другое. Трейдер установил «стоп лосс», «тэйк профит», открыл позицию. Допустим, ситуация развивается таким образом, что ни «стоп лосс», ни «тэйк профит» не срабатывают. Акция «стоит» на месте и это может продолжаться достаточно долго. В это время, например, может произойти снижение стоимости ряда акций, что сделает их более привлекательными для инвестиций. Но если трейдер ориентируется при совершении операций на «стоп лоссы» и «тэйк профиты», он упустит эту возможность.
Отличие подхода потенциальной доходности
Ключевое отличие в подходе, использующем потенциальную доходность (в отличие от торговых систем, «стоп лоссов» и «тэйк профитов»), состоит в отказе от игры на колебаниях. Актив продается не потому, что он (механически) вырос «на столько-то процентов», а потому, что он вырос относительно других так, что стал менее интересен (по сравнению с этими «другими»). И продается он не для выхода в деньги, а для приобретения других, более интересных.
Рационально обоснованной причиной для продажи или покупки актива, на наш взгляд, может являться только его потенциальная доходность (в сравнении с потенциальной доходностью других активов).
При управлении паевыми инвестиционными фондами мы не применяем «стоп лоссы». Более того, в отчетах, которые используют наши аналитики и трейдеры, ИСКЛЮЧЕНА ИНФОРМАЦИЯ о стоимости приобретения актива. Она не должна оказывать на них психологического влияния. Основанием для принятия решения может являться только потенциальная доходность и место актива в хит-параде.
Выводы
• В случае использования потенциальной доходности как главного критерия при управлении портфелем не имеет смысл использовать «стоп лоссы» и «тэйк профиты».
• При снижении цены на актив, как правило, растет его потенциальная доходность, основанная на прогнозе его будущей стоимости. По нашему мнению, в таком случае надо его покупать, но никак не продавать.
• При росте цены на актив «тэйк профит» может привести к «ранней продаже» и не позволит получить инвестору весь экономически обоснованный рост.
• Нелепость «стоп лоссов» и «тэйк профитов» в том, что нет ответа на то, как и когда снова проводить операции с активом, после того как они сработали.
• На наш взгляд, только потенциальная доходность и место в хит-параде позволяют выбрать экономически обоснованный момент для приобретения и продажи актива.
♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 5.14. Ситуация в системе Российского правосудия или угроза национальной безопасности
5.12. Использование инсайда
Как влияет на рынок использование лицами (в том числе управляющими компаниями) инсайдерской информации? Существует ли официальная информация о сделках, совершенных с использованием такой информации?
Первый вопрос, видимо, носит риторический характер. Использование инсайдерской информации приносит дополнительные доходы тем, кто ее использует. Но фондовый рынок – это замкнутая система. Если на нем кто-то получает дополнительные доходы, значит кто-то теряет или не зарабатывает ту прибыль, которую мог бы заработать.
Если зарабатывают обладатели инсайдерской информации, значит те же суммы теряют те, кто этой информацией не обладает и не использует. В большей степени это касается рыночных участников. Крупные акционеры, а к ним относятся государство и олигархи, теряют меньше. Их доля в капитализации российского фондового рынка по состоянию на середину 2017 года составляет примерно 73%. Размер пакетов их акций настолько велик, что они просто не имеют возможности использовать инсайд, так как сама операция с их пакетом на открытом рынке может оказать существенное влияние на рынок, либо вообще невозможна.
Получается, ущерб, который наносят обладатели инсайдерской информации, в большей степени ложится на плечи владельцев тех самых 27% капитализации.
Официальная информация (тем более статистика) об объемах злоупотреблений инсайдерской информацией нам не известна.
Мы можем дать только свою экспертную оценку, которая в большей степени базируется на ощущениях, нежели на каких-то расчетах. Мы оцениваем объем злоупотреблений в 100-150 млрд руб.
Капитализация фондового рынка России на середину 2017 года составляла около 35 трлн руб. На рыночных участников (free-float) приходится 9 трлн руб.
Долгосрочная среднерыночная доходность рынка акций составляет 9-10% в год (инфляция 4,5-5,5%). При текущей капитализации фри-флоата – это около 1 трлн руб. в абсолютных цифрах. Корректировка на размеры злоупотреблений инсайдеров приводит к тому, что доходность рыночных участников снижается примерно на 1,5-2%.
Эти цифры только кажутся небольшими, не стоит забывать, что в абсолюте это 100-150 млрд руб., которые злоумышленники забирают из карманов у добропорядочных участников рынка. Это, кстати, один из видов транзакционных издержек, влияющих на результаты участников, и одна из причин, объясняющих, почему на длительных интервалах 80% управляющих проигрывают рынку.